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2025-06-25 01:06:12 作者:佟宇寒

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上涨中的追赶:货币超预期宽(kuan)松(song),A股在上涨中较港(gang)股弹性更大(da),当前货币“小步快跑”,关注后(hou)续降准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此(ci)对流动(dong)性和资金变化更(geng)为敏感,AH溢(yi)价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在货币宽松区间,分别(bie)为14-15年(nian)和19年(nian)。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下(xia)A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛(niu)市后,14年回调盘整,AH溢价(jia)指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半(ban)年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降(jiang)息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce),14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准;产业(ye)政策(ce)方(fang)面,3月两(liang)会上《**工作(zuo)报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催化(hua)下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%,同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内(nei)外部环(huan)境转好,宽货(huo)币+宽信用(yong),流动性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年(nian),中美(mei)贸(mao)易摩擦进入缓和(he)阶段;内部来看,18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定(ding)了企业家信心,推动(dong)了宽货(huo)币向宽信(xin)用的(de)传导,19/1央(yang)行两次(ci)全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的(de)1月(yue)社融(rong)新增4.64万亿元,大幅超出(chu)市场预期,带(dai)动(dong)A股迎来(lai)春季(ji)躁(zao)动(dong)行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数(shu)20%,AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到(dao)货(huo)币宽松加码,今年以来货币政策(ce)节(jie)奏上(shang)呈现“小步快跑”模式,后(hou)续要关(guan)注货币宽松的持续性,即降准降息(xi)的节奏和力度。

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