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下跌中的回落：美元走(zou)强，外资流(liu)出(chu)，高外资(zi)持股占(zhan)比的港股较A股跌幅更深，当前概率不(bu)大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两(liang)次典型案(an)例，分别为23年和24年5-8月。背后(hou)原因类似，均为强美元之下，外资加(jia)速流出中国资产，而外资占(zhan)比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深(shen)。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加(jia)息，美(mei)元指数(shu)从低位101升至107，10年期美债收(shou)益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济(ji)下行压力加大，外资加速流出，外资流(liu)出(chu)对外(wai)资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒(heng)生指数(shu)下(xia)跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至(zhi)151。（2）24年美(mei)国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间(jian)，“higher for longer”预(yu)期下美(mei)元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月(yue)加速流出(chu)中国权益市场，港股更为受(shou)挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指(zhi)数从133升至151。当前来看，美(mei)元短期走强概率不大，若三季(ji)度美丽大法案提高美国债务上限落地，预(yu)计将(jiang)在未来10年(nian)增加3.3万亿美元的美(mei)国(guo)债务，这意味(wei)着美国公(gong)共(gong)债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政(zheng)部回补TGA账户需(xu)求，可(ke)能出现美债大(da)幅增(zeng)发的情况，市场对美国债务(wu)风险的担(dan)忧可能引发美元进一(yi)步走弱。

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最新(xin)经济指(zhi)标显示通胀压力出现缓(huan)解迹象，这为政策调整(zheng)预留(liu)了空间。尽管上个月(yue)通胀率意外上(shang)修至3.4%，但(dan)英国央行仍坚持(chi)通胀将(jiang)于2027年回(hui)归2%目标的预测。值得注意的(de)是(shi)，中东局势紧(jin)张导致(zhi)国际油价单日飙升13%，可能对后续通胀走势构成干扰。市(shi)场定价已充分反映8月降(jiang)息(xi)预期，交易员认为(wei)届时(shi)降息概率从月初40%大幅攀升(sheng)至80%，年底(di)前两(liang)次降息(xi)的预期更是被完全(quan)消化。

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相较于通胀，欧元区经(jing)济增长的回(hui)升势头显得更为脆弱。欧洲央行(xing)最新预测，2025年欧元区实际国内生产总值（GDP）平均增速将达0.9%，2026年将达1.1%，且(qie)各国经济(ji)表现(xian)分化明显。德国经济预计今(jin)年将再度陷入停滞，连续第三年实现零增长或负增长，引发市场对欧元(yuan)区整体(ti)复苏前景(jing)的担忧。业内部分分析人士指出，欧元(yuan)区近期优于预期(qi)的(de)经济增长(zhang)数据背后存(cun)在短(duan)期(qi)技术(shu)性扭(niu)曲，例如(ru)美(mei)国新关税生效前的出口冲刺等。

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（本文由上海久诚律师事务所主任许峰律师供稿，不代表新浪财经立场。许峰律师，2008年起律师执业，执业服务范围涉及虚假陈述、内幕交易💟💕👗👢、操纵市场等证券欺诈领域索赔代理🎒🎒。十几年来已代理近两百只股票的投资者胜诉或调解获赔💛👝🤍👿，同期还在代理诉讼时效内近三百只股票的索赔案件👠🥑，部分也已有胜诉以及调解获赔先例。执业证号：13101200810965495）（许峰律师专栏）

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2、2） 中美伦敦谈判原则上达成协议框架，但未涉及关税层面的调整🥔🍓。当地时间6月9日至10日，中美经贸团队在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议🍎👝，中美原则上达成了协议框架，市场对此定价偏积极。根据美国商务部长的表态🎒👠👿，本次框架涉及了稀土和磁铁、芯片设计软件、航空发动机部件🥾💌🥾、乙烷化工原料等领域，但没有涉及关税层面的调整👝🌽🍊，整体符合市场预期😡🥭🍒👚。