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下跌中的回落(luo)：美元走强(qiang)，外资流出，高外资持股占(zhan)比的港股较A股跌幅更深，当(dang)前概率不大。AH溢价在A股和(he)港股均下(xia)跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均(jun)为强美元之下(xia)，外资加速流(liu)出(chu)中国资产(chan)，而(er)外资占比更高的港股(gu)相比(bi)A股受影响(xiang)更大(da)，跌幅更深。（1）23年(nian)美联储处于(yu)加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美(mei)债收益率从3.3%升至4.98%，强(qiang)美元叠加国内经济下行压力加大，外资加(jia)速流出，外(wai)资流出对外资持股占比更(geng)高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全(quan)A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年(nian)美国通胀持续高(gao)位，美联储不断推迟降息时间(jian)，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外(wai)资也在24年5-8月加速流出(chu)中国权益市(shi)场，港股更(geng)为受挫，24年5-8月恒生(sheng)指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当(dang)前来看，美元短期(qi)走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债(zhai)务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味(wei)着美国(guo)公共债务与GDP之比将(jiang)从2024年的98%大幅增加至(zhi)125%。且基于借新还旧(jiu)的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能(neng)出(chu)现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风(feng)险的担(dan)忧可能引发美元进一(yi)步(bu)走弱。

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