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4月的贸易战再次提醒我们，当中国资产的长期重估已经成为一个共识的时候🍅🍏🍅，任何过度反应一些外部冲击因素而进行的交易，回头来看出错率都很高。不过🍌🩱💛🥥，油价上涨能阶段性缓解工业品价格下行压力，更重要的是高油价将阻碍美国通胀回落。今年2月以来🥻，美国CPI能源分项进入同比下跌区间🤍，带动全口径CPI同比涨幅从1月的高点3.0%回落至5月的2.4%。一旦后续油价因为供给因素飙升，该抑制作用势必减弱。美国通胀隐患重新升温、驱逐非法移民带来的冲突🥭🩲，都可能会影响到减税法案的推进👗💛，同时也制约特朗普在贸易问题上做文章的空间。如果从这个角度看问题🧡💗💘🍆，中东的冲突对中国资产未必有负面影响。

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下(xia)跌中的(de)回落：美元走强，外资流出，高(gao)外资持股占(zhan)比的港(gang)股较A股跌(die)幅(fu)更深，当前概率不大。AH溢价在A股(gu)和(he)港股均(jun)下(xia)跌的行情中收敛有两次(ci)典(dian)型案例，分别为23年和24年5-8月。背后(hou)原因类似，均为强美元之下，外资加速流(liu)出中国资产(chan)，而外(wai)资占比更高(gao)的(de)港股相比A股受影(ying)响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全(quan)年4次加(jia)息，美元指数(shu)从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元(yuan)叠加国内经济下行(xing)压力加大，外(wai)资加速流出，外资流出对外资持股占(zhan)比(bi)更高的港股冲击更大，23年(nian)恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至(zhi)151。（2）24年美国通胀持续高位(wei)，美联储不断推迟(chi)降(jiang)息时间，“higher for longer”预期下美元指数(shu)和美债利率持(chi)续高位(wei)，外资也(ye)在24年(nian)5-8月加速流出中国权益市场，港(gang)股更为(wei)受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概(gai)率不大，若三季度美丽大法案提高美(mei)国债务上限(xian)落地，预计将在未来10年增加(jia)3.3万亿美元(yuan)的美国债(zhai)务，这意味着美国公共债务与(yu)GDP之比将从2024年(nian)的98%大幅增(zeng)加至125%。且基于(yu)借(jie)新还旧的诉求以及美(mei)国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的(de)情(qing)况，市场对美国债务风险的担(dan)忧可能引发美元(yuan)进一步走弱。

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其二，黄金出现(xian)加速上涨，突(tu)破3400美元/盎司。中东冲突升级不仅限于原油供应风险，全球金融市场波动急剧攀升，黄金作为核心避险资产(chan)的关注度(du)再(zai)度提升。

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2、标普500指数期货下滑，亚洲股指合约预示香港和悉尼股市下跌，而东京股市可能上涨。美元在亚洲早盘交易中兑大多主要货币小幅上涨。