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展朢(wàng)后市，滙(huì)率對(duì)我國(guó)(guo)貨(huò)幣(bì)政筴(cè)的製約(yuē)明顯(xiǎn)減(jiǎn)(jian)弱，國內(nèi)政筴“穩(wěn)增長(zhǎng)”也需要寬(kuān)鬆(sōng)的貨幣環(huán)境，國內外降息空間(jiān)打(da)開(kāi)將(jiāng)有利于推動(dòng)A股估值的擡(tái)陞(shēng)。

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不难看出🍉，如果从去年924开始每一轮风格轮动大致都“踩准”，有望较恒指获得超110%的超额收益。我们构建模拟组合时，三轮市场上涨区间1）去年924行情期间组合全部配置非银板块，2）1月中旬DeepSeek行情启动后则全部配置AI相关的互联网与科技硬件龙头，3）4月初“对等关税”后则转向新消费与创新药板块👡💯🍏🥦。其余市场下行与震荡期间则完全跟踪恒生指数[1]。结果上看，这一模拟组合从去年924起绝对回报为143.5%👠🎒👚，跑赢恒生指数110.4%🥥。尽管这种事后诸葛亮的复盘意义有限💝💛，但也说明港股市场的结构性行情有多么强劲，以及我们强调“结构胜于指数”的建议。

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具体到今年而言，受(shou)需求不足及价格拖累的影响，5月工(gong)业企业(ye)盈利增(zeng)速同比(bi)转负至-9.1%，1-5月企业盈利增速同比转负至-1.1%，显示当(dang)前企业盈利仍面临一定压力，二季(ji)度上市公司盈利增速可能(neng)会有阶段(duan)性回落。

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许廷(ting)全：若(ruo)以海外衡量中国资产最常用的MSCI China指数来衡量，截至6月21日，市盈率为11.7倍，低于长期平均0.1倍标准偏差(cha)；市净率(lv)为1.4倍，低于长(zhang)期平均0.3倍标(biao)准偏差。尽管相较去年低点已(yi)有回升，但港股整体估(gu)值均仍低于(yu)长期(qi)历史平均水平，投资性价比优(you)于亚洲(zhou)其他市(shi)场及欧美市场。

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1、2020年，疫情突襲(xí)，經(jīng)濟(jì)下(xia)行壓(yā)力加大，監(jiān)筦(guǎn)部門(mén)加快了消費(fèi)金螎(róng)公司的申設(shè)(she)進(jìn)程，噹(dāng)年共有6傢(jiā)消費金螎公司穫(huò)批籌(chóu)建，包括重慶(qìng)小米消金、重慶螞(mǎ)蟻(yǐ)消金等。

2、1、宏观。海外方(fang)面，2025年最大的不稳定因素和交易焦点在于“特朗普交易(yi)”，特朗普(pu)因素从(cong)预期走向现实给市场的反馈感强于(yu)其他(ta)。笔者认为特(te)朗普(pu)政策的影响在于三方面，一是，加征关税阴(yin)影下(xia)，美铜持续且(qie)大幅溢价下正吸引全球其他地区铜源源不断运往(wang)美国(guo)，美国一年铜消耗(hao)大概160万吨左右，进口铜约70万吨，运往美铜(tong)市场的量级无法估算，但对全球其他市(shi)场的影响在逐渐显现(xian)，最显(xian)著的LME铜(tong)持续去库由贴水转为大幅(fu)升(sheng)水格局，国内也出现精铜和废铜紧张的现象(xiang)，但(dan)若美铜进口量级在(zai)百万吨以内，站在全年(nian)的角(jiao)度对全球(qiu)供求平衡表(biao)影(ying)响有限，关注美国232调查结果出台后美铜表现；二是，美极端的关税政策导致美国乃至全球的经济增速下调，美国滞涨风险不(bu)能排除，三季度经济数据可能逐步显现，而IMF等国际组织也将全球经济增速下调，而铜“博士”与全球经济(ji)息息相关，这也意味(wei)着铜需求增速也有可(ke)能出现(xian)下滑；三是，特朗普**主导下全球地缘政治恶化局面未能有效收缩反而在扩散，俄乌(wu)谈判形成拉锯战，中东局势正日益混乱，地缘政治风险扩散也意味着对全球经济产生不(bu)利影响。国内方面，国内(nei)经济“稳增(zeng)长(zhang)”依然是(shi)主旋律，基建和制造业投资保持韧性，但地产投资持续拖累，消费者信心偏弱，且抢出口力度开始(shi)减弱，因此三季度仍存在(zai)着较大压力，此时政策预期及落地（或证伪）可能成为(wei)国内品种交易的一部分。