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但美国和非美(mei)地区资产表现的分化或小于上半年，建议平衡配置。非美地区相对表现主要受到两个因(yin)素的影响，一是经济动能整(zheng)体仍然趋(qu)于放缓，不确定性仍大(da)，约束(shu)各地区的绝对表现；二是下半年(nian)我们分(fen)析(xi)师对美国科(ke)技行业保持乐观，而科技股的相(xiang)对(dui)表现和美国的相对表现在过去有较强的相关性。

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销售费用的失控(kong)性膨胀成为吞噬利润的黑洞。2024年公(gong)司销售费用高达(da)29.67亿元，同比激增73.23%，远超(chao)营收增速；2025年第(di)一季度更夸张，销售费用暴涨169.25%至9.51亿元，占(zhan)营收比例攀(pan)升至27.74%。与此形成(cheng)鲜明对(dui)比的是(shi)，尽管研发投入(ru)增长至(zhi)9.71亿元，但占营收比仅8.13%，销售费用是研(yan)发投(tou)入的(de)3倍以上。这种“重营销轻研发”的模式，暴露(lu)了在技术密集型行业中核心竞争(zheng)力的(de)脆弱(ruo)性。

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这是企业年金基(ji)金首次按(an)“近三年(nian)累计收益率”公布投资业绩。近三年累计收(shou)益率采用时间加权(quan)法计算，时间区间为2022年4月1日—2025年3月31日，即该指标非年化收益率。

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过去两个月港股表现持(chi)续强于A股，AH股溢(yi)价指数下(xia)行至过(guo)去(qu)5年0.8%分位。今年以来港股表(biao)现(xian)强势，恒生指数年(nian)初以来累计涨幅(fu)19%，显著高(gao)于A股(gu)上证指数0.8%，对应(ying)AH股溢价指数从年初145降至128，处(chu)过去5年0.8%分位。今年的港股行情可分为两段，年(nian)初至3月19日(ri)恒生指数涨23.5%，同期上证指数2.2%，AH股溢价指数从145降至129。之后受海外风险扰动，全球资本市场下跌，港股(gu)较A股跌幅更深，AH溢价短暂回升，随着特朗普“对等关税”风险落地，港股在反弹行情中表现出更(geng)强的(de)弹性，4/7-6/13恒(heng)生指数涨20.5%，显著跑赢上证指数9%，AH股溢价也再度下行，降至历(li)史低位。

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1、投资建议：本轮谈判释放的出口管制逐步缓和信号以及整体缓和氛围，为稀土产业、恒生科技板块及AI中游与出口链条带来了明显利好。然而，投资者仍应谨慎🍈💛🤬，切勿在情绪高点盲目追高🥥。

2、欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德表示，欧洲央行“处于有利地位😠💓🥭，能够应对即将到来的不确定环境”💞。其他官员也主张在7月份暂停降息，因为通胀率已接近2%的目标水平，其中一些官员暗示降息已接近尾声🥝🍅🥔🥭。