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在“电风扇”式的轮动行情中，把握(wo)高切低节奏(zou)是获取超额(e)收益的关键(jian)，而当前创新药、新消费等热门主题可能已经阶段(duan)性见顶。以创新药为例，近期板块的走强固然存(cun)在强基本面因素(su)支撑，但也不乏资金面驱动——部分欠配创新药的资金产(chan)生踏空(kong)焦虑，“FOMO”情绪成为行情阶段(duan)性加速的重要力量，板块演绎也从(cong)最初的(de)核心标(biao)的上涨到低位挖掘/后排套利标的普涨，呈现出阶段性见顶的信号。中长期维度来看，我们依然看好低(di)利率环境下(xia)创新药BD出海进(jin)入商业收获期，板块中枢上移，基(ji)本面优质的创新药标的将获得显(xian)著超额。但对于重视时间成本的投资者而言，在(zai)短期波动思维下(xia)，板块的容错率随着(zhe)交易拥挤度提升开始(shi)下降，在“守住(zhu)胜利果实”的心态下，部分资金逐渐选择止盈。同时，新消费板块的成交(jiao)额占比也从高位回落，表明资金开始流出，选择性(xing)价比更高(gao)的(de)方向。从近期算力通信(xin)、传媒(mei)修复(fu)、AI端侧开始活跃等现象亦(yi)能够看出(chu)，部分资金已经有意愿进行(xing)高切低(di)。

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4、交易热度：今年以来更多资金选择南下流入港股市场。AH股溢价指数与A股成交热度相(xiang)关性较强，当A股(gu)成交热度提升，A股表现较(jiao)港股更优，AH股溢价指数抬升，反之下降。背后原因是由于A、H股投资者结构差异，A股散户投资者占比更(geng)高，因此当市场风(feng)险偏好提升时，散户资金加速入场，高换手特性放大(da)成交，推动A股上涨。今年以来(lai)A股交易热度有所下滑，A股日均成交额从1-2月1.5万亿降至(zhi)5-6月1.2万亿，日均换手率从1.8-1.9%降至(zhi)1.3-1.4%。交易热度(du)的下滑显示出(chu)当前A股(gu)缺乏交(jiao)易主(zhu)线，赚钱效应偏弱，市场风险(xian)偏不强(qiang)，而港股凭借低估值和业绩优势吸引大量南下资金。本(ben)轮南向资金流入始于2024年10月，春节(jie)后开始加速，呈(cheng)现出规模大、速度快的现(xian)象，截至6/13，今年南下资金净流入6386亿(yi)元，接(jie)近(jin)去年全年(nian)的(de)7440亿元，日均净流入61亿元，去年全年(nian)日均(jun)净流(liu)入仅30亿元，南下资金买入额占港股成交比例30%，较(jiao)去年24%显著提升。

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建(jian)议在6~8月的半年报季，更加(jia)注重回归产业趋势的(de)投资(zi)逻辑，避免频繁对宏(hong)观信息做出过度的反应或交易，同时警惕微盘风格的波动。具体配(pei)置方面：1）A股建议关注AI链，算力(li)供应链（AI服务器、PCB、ASIC芯片、光模块、交换机、算力租赁等）值得重点关注；应用环节需(xu)要持续跟踪观察，其中(zhong)多模态视觉理解应用(yong)趋势明确(que)，建议重点关注字(zi)节生(sheng)态链公司，以及绑定品牌客户(hu)成长的零部件及模组公司，品类方面建议关注AI眼镜、AI玩具等(deng)产品；2）港(gang)股步入自下而上的选股阶段，地缘扰(rao)动及环境变量突(tu)然变(bian)化的(de)背(bei)景下，港股是全球(qiu)的风险(xian)资产的避风(feng)港，建议继续(xu)平衡A股和港股的配比；3）建议开始重新关注政策信号，未来价格信(xin)号的进(jin)一步普遍下(xia)行可能催生新一轮的(de)政策加(jia)码，但(dan)需要耐心等待。

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