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分(fen)化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响(xiang)港股表现。20年末至21年(nian)初核心资产行情进入白热化，尤(you)其港股表(biao)现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后(hou)，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温(wen)的背景下持续下跌，恒生(sheng)指数21年全(quan)年下跌-14%。A股则在新能源和(he)通胀推动(dong)的资(zi)源品(pin)行情下重启上行(xing)通道(dao)，万得全A全年上涨9%，结构上电力(li)设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期(qi)资源品受(shou)通胀上行影响(xiang)，同(tong)样涨幅居前，AH溢价指数从130升(sheng)至149。由于行业(ye)属性导致(zhi)通胀环境(jing)对A股业绩影响更大，21年(nian)PPI同比(bi)从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融(rong)）净利润增(zeng)速从20年3.4%大幅升至21年(nian)的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀(zhang)回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年(nian)A、H行情分化的重要原因之(zhi)一(yi)。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若(ruo)价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短(duan)期概率不大。此外(wai)，关注美联储降息预期，若降息时点持(chi)续(xu)延后，海外流动性趋(qu)紧对港股冲击更大，可能出现(xian)A股涨港股跌的分化收敛。

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投资者将关注周一(yi)上午公布的制造业调查数据(ju)，这是在周三美联储利率决议之(zhi)前。根据芝(zhi)加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具，联邦基金期货显示，市场对美联储维持利(li)率不变的概率定价接近 97%，尽管美(mei)国总统唐(tang)纳德・特朗普一直向美联储主席杰罗姆・鲍威尔施压要求降息。中东冲突导(dao)致的油价上涨可能进一步(bu)降低(di)美联储近期放松货币政策的可能性。

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1、吃喝板块(kuai)近期持续回调，但于当前位(wei)置或不必过度悲观。食品(pin)ETF（515710）基金经理蒋(jiang)俊阳表示，一方面，内需对于经济拉(la)动的重要性(xing)显著提高，促消费、扩内需相关政(zheng)策持(chi)续推出，行业复苏前景值得期待。虽然政策效果传导(dao)需要时(shi)间，消费场景受限导致行业短(duan)期仍(reng)然承(cheng)压，但最悲观的时(shi)刻或已过去，板块中(zhong)长期配置(zhi)机会逐步(bu)到来。另一方面(mian)，经过前期的调整，食(shi)品饮料行业估值(zhi)已处(chu)于近十年较低位置，叠加(jia)行业(ye)龙头公司相对较稳健的盈利能力，资金对行业的中长期配置偏(pian)好或逐步提(ti)升。

2、制(zhi)造业与贸易：下半年或进入去库存周期，经济增长压(ya)力可能加大。上半年东南亚商品抢运美国支撑短期出口需求，越南（4月+19.8%）和泰国（3月+17.7%）出口增速领跑区域。进入(ru)下半年，我们(men)认为东盟对美(mei)贸易增量短(duan)期内或将见顶(ding)，美元结算需(xu)求趋弱。同时新(xin)订单减少、生(sheng)产放缓或将加剧就业风险(xian)并影响消费。存(cun)量订单消化完后企(qi)业预期(qi)谨慎，外部环境变化与制造业结构调整或将持续施压增长(zhang)，后续(xu)需关注贸易谈(tan)判进(jin)展及本地需求修复。