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上涨(zhang)中的追赶:货币超预期宽(kuan)松,A股在上涨中较港(gang)股(gu)弹(dan)性更大,当前货币“小步快跑”,关注后(hou)续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高,因此对流动(dong)性和资金变(bian)化更为敏感,AH溢(yi)价在上涨行情中收敛均发生在(zai)货(huo)币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政策催化,包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降(jiang)准,3、5月两次降息;地产(chan)方面(mian),14年6月开始(shi)地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年工作重点(dian)。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年(nian)初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强(qiang)势反(fan)弹。外部方面,得(de)益于18/12中美(mei)两国领导人(ren)在G20的会(hui)面,进(jin)入2019年(nian),中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定(ding)了企业家信心,推动了宽货币向(xiang)宽(kuan)信用的传导,19/1央行两次全面降准(zhun),累计下(xia)调金(jin)融机构存款(kuan)准备金(jin)率1个百分(fen)点(dian)。2/15,央行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来(lai)看,要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松(song)加码,今年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币(bi)宽松的持续性,即降准降(jiang)息的节奏和力度。
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