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創(chuàng)立京東(dōng)方26年后，王東陞(shēng)于2019年6月卸任(ren)董事長(zhǎng)一(yi)職。從(cóng)京東方退休后，王東陞竝(bìng)(bing)未停下(xia)腳(jiǎo)步，而昰(shì)毅然投身二次創業(yè)，創辦(bàn)了奕斯偉(wěi)集糰(tuán)。這(zhè)一次，他將(jiāng)目光聚焦在半導(dǎo)體(tǐ)産(chǎn)(chan)業的 “缺芯(xin)” 難(nán)題(tí)上，試(shì)圖(tú)打造一箇(gè)全(quan)新的半導體産業帝國(guó)(guo)。

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下跌中的回落：美(mei)元走(zou)强，外资流出，高外资(zi)持股(gu)占比的港股较A股跌幅更深(shen)，当前概率不大。AH溢价在A股(gu)和港股均下跌的(de)行情(qing)中收(shou)敛有两次典型案例(li)，分别为23年和24年5-8月。背后原因类(lei)似，均为强美(mei)元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数(shu)从低位101升(sheng)至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元(yuan)叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出(chu)对外资持股占比更高的港股冲(chong)击更大，23年恒(heng)生指数下跌-13.8%，万(wan)得全A -5.2%，AH溢价(jia)指(zhi)数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位(wei)，美联储(chu)不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年(nian)5-8月加速流(liu)出中国权益市场，港股(gu)更为受挫(cuo)，24年5-8月恒生指(zhi)数(shu)跌-15%，万得全A -10%，AH溢价(jia)指(zhi)数从133升至151。当(dang)前来看，美元短期走强(qiang)概率(lv)不大，若三季度美丽大法案提高美国债(zhai)务上限落(luo)地，预计将(jiang)在未来(lai)10年(nian)增(zeng)加3.3万亿美元的美(mei)国(guo)债务，这意味着(zhe)美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及(ji)美国财政部回补TGA账(zhang)户(hu)需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美(mei)国(guo)债务风险的担忧可能(neng)引(yin)发美元进一(yi)步走弱。

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何杰称，据悉深圳相关部门正在制定相关上市规则，有望试点红筹股二次上市（即H+A）👗🍅🧅👝，将为科创企业提供更加便捷高效的上市渠道。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松💕🧅🍈🥿😠，A股在上涨中较港股弹性更大😈👞，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高💝👛💔，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🧄。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后🍉🥥👝，14年回调盘整💕，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🥥😠🥭🥑。之后的收敛主要来自政策催化🍇🍇，包括货币宽松🥥、地产放松🍄、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面👄，14/11央行意外降息开启牛市行情后🥒，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准🧅😡，3👿🥔💞、5月两次降息👡👙😠💕；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准💌；产业政策方面🥔，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点👞🥦。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%👿🥕🍅🥭，对应       AH溢价指数从89上行至140👛🥾🍓🤍。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用🥝，流动性宽松推动A股强势反弹👢。外部方面👛🥬👛，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🍒，进入2019年💟🍍🍊🩳，中美贸易摩擦进入缓和阶段👢🍓👛；内部来看😻🍒，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👞🍍，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点👚👡💘🥿。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🌽💖🥦。当前来看🍅，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🥿👗👞，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度🥑🥕。

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1、中国保险行(xing)业协会网站显示，近(jin)日，泰康资产、太保资产、人保资产、中(zhong)意资产、安(an)联资(zi)管五家保(bao)险资管公司披露了2025年第(di)一季度经营(ying)情况。

2、3、投资者结构：港股机构投资者占比更高🧄💯👿，外资占比更高，美国债务风险扰动💋，美元走弱，外资寻求中国资产配置🥦🩲👄，港股较A股率先受益🥾🥭💕。截至2024Q4🥻👢🍅，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右🥿，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深👘👅，根据港交所披露的最新数据💖，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%🍍，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响👡🥕💛🥿，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行👝👠🤬，主因国际资本寻求中国资产配置🥿👚🧡🍍，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制🥬🎒👜👢，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时🥑😈💋，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值🍄、业绩改善、更开放的金融体制率先受益👿💕👡😈。从个股层面来看，同时在A🧡🥑🥝🥥、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）🧄💕💯。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算）🍇🍌🍅🥥，AH股溢价率仅6%🧄🍈，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。