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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优(you)，美联储降息预期影响(xiang)港股表现。20年末至21年初核心(xin)资产行情进入白热化，尤其港股(gu)表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点(dian)149降至21/2的130。而在21年春节后(hou)，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背(bei)景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀(zhang)推动的资源品行情下(xia)重启上行通道(dao)，万得全A全年上涨9%，结构上电(dian)力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周(zhou)期资源(yuan)品受通胀上行影响，同(tong)样涨幅居前，AH溢价指数(shu)从130升至149。由于行业属(shu)性导致通胀环境对A股业绩(ji)影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至(zhi)高点13.5%，全A（非金(jin)融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股(gu)21年全年净利润(run)增(zeng)速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩(ji)的优势放大(da)，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关(guan)注美联储(chu)降息预期，若降息(xi)时点持续延后，海外流动(dong)性趋(qu)紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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前(qian)克利夫兰联储主席梅(mei)斯特(Loretta Mester)上周四在接受采访时表示：“我们并不真正清楚(chu)下半年会如何发展(zhan)，”她补充称，尽管近期就业和通(tong)胀报(bao)告等(deng)“硬(ying)数据(ju)”令人鼓舞，但(dan)“真正的问题是下半年将会发生(sheng)什么、以及这些趋势是否会持(chi)续，这才(cai)是我们依然面对高度不确定性的地方”。

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