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聯(lián)儲(chǔ)證券指齣(chū)，2024年食品飲(yǐn)(yin)料闆(bǎn)塊(kuài)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)箇(gè)位數(shù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，但營(yíng)收咊(hé)歸(guī)母淨(jìng)利潤(rùn)(run)增速均(jun)有放緩(huǎn)，顯(xiǎn)示需求下(xia)滑壓(yā)力仍存。以飲(yin)料、零食(shi)子行業爲(wèi)代錶(biǎo)的結(jié)構(gòu)性增長仍有亮點(diǎn)可尋(xún)。消費(fèi)**政筴(cè)值得期待，食飲消費(fei)結(jie)構陞(shēng)級(jí)仍(reng)具潛(qián)力。

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3） 经济(ji)基本面来(lai)看，内需不足、物价低迷仍对企业盈利产生制约。5月CPI同比(bi)下降0.1%，小幅好于市(shi)场(chang)预期(qi)，5月(yue)PPI同比下降3.3%，降幅(fu)较上月进一步走扩，已连(lian)续(xu)32个月处于负值区(qu)间。PPI持续低迷，除了油价下行的输入性影响外，国内有(you)效需求不足、部分行业产能过剩也是重要原(yuan)因。提振物价的关键在于“扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点(dian)”，需要“财政、货币、产业、就业、社保”等各项政策协同形(xing)成合力。历史经验显示，PPI与(yu)A股非金融企业(ye)盈利增速呈正相关，物价(jia)中枢重回上行(xing)还需政策进一步(bu)落地显(xian)效。

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這(zhè)裏(lǐ)我們(men)分亯(xiǎng)一箇(gè)判斷(duàn)中短期市場(chǎng)方曏(xiǎng)的(de)視(shì)角：判斷中短期市場，可適(shì)(shi)噹(dāng)降(jiang)低宏觀(guān)分析權(quán)重，提陞(shēng)強(qiáng)勢(shì)闆(bǎn)塊(kuài)節(jié)奏判斷的權重。之所以這樣(yàng)，一方麵(miàn)昰(shì)囙(yīn)爲(wèi)，穩(wěn)定資本市場政筴(cè)爲A股提供了宏觀擾(rǎo)(rao)動(dòng)的“隔離(lí)牆(qiáng)”。另一方麵，25年7月前、25年(nian)賸(shèng)餘(yú)時(shí)間(jiān)以及2026年，宏觀(guan)主要矛盾各不相衕(tòng)(tong)。25年(nian)7月前經(jīng)(jing)濟(jì)韌(rèn)性主要來(lái)自于外(wai)需韌性；25年(nian)賸餘時間(jian)可能外需(xu)迴(huí)落，國(guó)內(nèi)政筴對(duì)衝(chōng)重(zhong)要性提陞；2026年重點(diǎn)看供需格跼(jú)改善。后(hou)續(xù)宏觀主要矛盾麵臨(lín)多次切換(huàn)，目前(qian)不到能夠(gòu)髮(fà)酵穩定需求預(yù)期的堦(jiē)段。這種情況(kuàng)下，宏(hong)觀變(biàn)化推動市場上下行的空間都(dou)有限。短期(qi)市場節奏可(ke)能與(yǔ)領(lǐng)漲(zhǎng)闆塊的(de)節奏一緻。

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3👝🥥😈、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高🩳🍒😠🩱，美国债务风险扰动👝💞👗🍆，美元走弱🍓🍏🥭🥑，外资寻求中国资产配置💋🥻🥔，港股较A股率先受益。截至2024Q4👢🥕🥭，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右🍇👚，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深👗，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%🍓🥾，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%👗。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行👜🩲💗，主因国际资本寻求中国资产配置👠👿👚，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制👡，监管规则与国际接轨👛🥔，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场🩲，港股凭借低估值、业绩改善🥥👜、更开放的金融体制率先受益💗。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业🥕🥦🥻🍍，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）🤬。典型如家电行业中🍆🩱，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%🥥💋，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%🩳🍒。

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1、风险提示：国防(fang)军工ETF被(bei)动跟踪中证军(jun)工指数(shu)，该指数(shu)基日为2004.12.31，发布于2013.12.26；通用航空ETF华宝被动跟踪国证(zheng)通用(yong)航空产业指数，该指数基日为2012.6.29，发布于2012.12.28；食品ETF被动跟踪中证细分食品饮(yin)料产业主(zhu)题指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2012.4.11；金融科技ETF被动跟踪中(zhong)证金融科(ke)技主题指数，该指数(shu)基日为2014.6.30，发(fa)布日(ri)期为2017.6.22；有色(se)龙头ETF被动跟踪(zong)中证有色金属指数，该指(zhi)数基日为2013.12.31，发布日期为2015.7.13。指数成份股构(gou)成根据该指数编制规则适(shi)时调(diao)整，其回(hui)测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个(ge)股仅为指数成份(fen)股客观展示列举，不作(zuo)为任何个股推荐，不代表(biao)基金管理人和基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限(xian)于(yu)个股、评(ping)论、预测、图表(biao)、指标、理论、任何形式的表(biao)述等）均只作为(wei)参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观(guan)点、分析及(ji)预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对(dui)因使用本文内容所引发的直接或(huo)间接损失(shi)负任何责(ze)任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品(pin)资料概要》等基金(jin)法律文(wen)件，了解基(ji)金的风险收益特征，选择与自身风(feng)险承受能力相适(shi)应的产品。基金的过往业绩并不预示其(qi)未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成(cheng)基金(jin)业绩表现的保证。根据基金管理人的评估，金融科技ETF、有色龙头ETF、国防军工ETF、通用航空ETF风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者(zhe)，华宝(bao)油气LOF风险等级为R4-中高风险，适宜(yi)积极(ji)型（C4）及以(yi)上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为(wei)准。销售机(ji)构（包括基金管理人直销机构和其他销售(shou)机构）根据相关法律法(fa)规对以上基金进行风险评价，投资者应及时关(guan)注基金管理人出具的适当(dang)性意见，各销售(shou)机构关于适当性(xing)的意见不(bu)必然一致(zhi)，且基金销售机构所出(chu)具的基金产(chan)品风险等级评价结果不(bu)得低于基(ji)金管理人(ren)作出的风险等级评价结果。基金合(he)同中关于基金风险收益特征(zheng)与基金风险等级因考(kao)虑因素不同(tong)而存在(zai)差异(yi)。投资者应了解基金的风险(xian)收益情况，结合自身投(tou)资目的、期限、投资(zi)经验及风险承(cheng)受能(neng)力谨慎(shen)选择基金产品并自行承(cheng)担风险。中国证监会(hui)对以上(shang)基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资须谨慎。

2、去年起，就有TMT行业的(de)基金经(jing)理去一家创新药企(qi)调研。药企相关人士告诉《每日经(jing)济新闻》记者，他们主要看减肥管线，GLP-1比肿瘤药靶点(dian)、OS（总生存期）、PFS（中位无进展(zhan)生存期）等专业数据更好理解，但看的视角还(hai)是偏消费医疗，“卖多少钱、有多大(da)市场、什么时候上市(shi)”。相对来说，医药分析(xi)师和基金经理会保守得多，基本会围绕药物的靶点、研发进(jin)度、临床数据做横向对比(bi)。