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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著(zhu)高于(yu)全(quan)部A股的-3%，剔除(chu)金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股(gu)业绩(ji)疲弱主要受价格因素拖累(lei)，核心在于A股的行业特征，从(cong)剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主(zhu)要集中在周期（石化14%、煤(mei)炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽(qi)车5%、电(dian)子5%、电力设备4%）等，这些行业基本(ben)面受价格因素影响更(geng)大，价格下行压(ya)缩毛利，进而影响盈利表现(xian)。相比之下，港(gang)股除金融外，行业(ye)主要(yao)集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向(xiang)于互联网、信息服务等细分领域，包(bao)括腾讯(xun)、网易、美团等互(hu)联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属(shu)性导致了港(gang)股业绩受(shou)价格(ge)下行的影响(xiang)更小。历史上看，由于A股行业结构(gou)更偏传统(tong)经济(ji)，因此对(dui)价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股(gu)较A股业(ye)绩更优，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从(cong)5.4%小幅(fu)升至(zhi)5.5%，全(quan)部港股从-3%升至12%，二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

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1、2、估值：港股更便宜，结构上汽(qi)车(che)、军工、电力设备、电子等行(xing)业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多(duo)年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下(xia)同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平(ping)来看，今年港股(gu)两(liang)次行情启动时估值均处(chu)历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近(jin)10年12%分位，同(tong)期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击(ji)的(de)下(xia)跌后，恒生指(zhi)数(shu)PE 8.9倍、17%分(fen)位，同期(qi)万得(de)全(quan)A 17倍、24%分位。结构(gou)上看，取同在A、H两(liang)地上市的公司，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行(xing)业A股相(xiang)对港股的(de)估值(zhi)溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力(li)设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商(shang)贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低。

2、此前2023年4月28日，任子行发布关于前期会计差错更正及追溯调整的公告，披露称公司全资子公司北京亚鸿世纪科技发展有限公司2019 年存在多计资产，2020 年💔🍒、2021 年存在多计收入🍌、多计资产🍍🩳👛、多计利润等情况。