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2025-06-27 04:55:03 作者:易慈稼

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2、1、基本面:港股较A股(gu)业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏(pian)科技互联网,受价格下行的影响较(jiao)小。近两年来(lai)港股业绩增速显著强于A股,2024年(nian)全部港股归母净(jing)利润同比(bi)10.2%,显著高于全(quan)部(bu)A股的-3%,剔(ti)除金融后(hou)港(gang)股2024净利润同比11.7%,同样高(gao)于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖(tuo)累,核心在于A股(gu)的行业特征,从剔除金融的净利润占比来(lai)看,2024年(nian)A股主要集中在周期(qi)(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药(yao)6%),制造业(汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影(ying)响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相(xiang)比之下,港股除金融外,行业主要集中(zhong)于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服(fu)务等(deng)细分领域,包括(kuo)腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因(yin)此对价格更敏感,PPI下行区(qu)间往往(wang)对应(ying)港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%,同期全A净(jing)利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

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