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得益于三季度收入同比基数的降低，及中国消费**措施或逐渐取得成效👢👝🥒，我们相信3Q25行业增速或在中国区的驱动下环比改善，整体上2H25增速或好于1H25。各奢侈品集团均已开始节费提效🥝，我们相信2H25的成本节省将更为明显💞🥭💯，行业利润或于2H25恢复同比增长。

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行业配置：维(wei)持哑(ya)铃配置思路，红利底仓+小盘成长。红利方面(mian)，在通胀尚未回归，价格(ge)低位运行(xing)的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金(jin)流充(chong)沛的(de)企业，既可以延续其分红表(biao)现，也可以通过自由现金流积累转化为新增(zeng)的资本开支，获得(de)ROE的抬升，享受更多成长性。具体方向提(ti)供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健(jian)的银(yin)行；受益于长久期价值和改革红利(li)推升估值弹(dan)性的港口、公路；补贴政策(ce)推动下，兼具高股息(xi)+内销经营(ying)基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受去库(ku)存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出(chu)底部，高分红保障+经(jing)营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的(de)电信运营(ying)商。小盘成(cheng)长(zhang)方面，货币宽松扩张(zhang)剩余流(liu)动性，小盘成长行情或将进一(yi)步加强，24/6剩余流动性(xing)（M2同比-社融存量(liang)（剔除股权(quan)融资和**债券）同(tong)比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加(jia)央行优化两项支持资本市场的货币政(zheng)策工(gong)具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两(liang)项政策支持股市流(liu)动(dong)性，当下的(de)小盘成长行情或将进一(yi)步加强，而本(ben)身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更(geng)大的优势。行业关(guan)注(zhu)自主可控，包括电子（算力(li)、半(ban)导体设备、芯片）、信息化（数(shu)据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工(gong)+新材料）、通信（算力服务+卫(wei)星通信）。

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一位投筦(guǎn)機(jī)構(gòu)人(ren)士介紹(shào)，企業(yè)年金基(ji)金的資(zi)金雖(suī)然昰(shì)長(zhǎng)期的，但實(shí)踐(jiàn)中難(nán)以實現(xiàn)長(zhang)期投資，主(zhu)要原囙(yīn)在于企業年金委託(tuō)人通常要按季度(du)進(jìn)行攷(kǎo)覈(hé)。投資筦理人都希朢(wàng)能把企業(ye)年金攷覈(he)期變(biàn)長，但目前的難點(diǎn)在于，企業內(nèi)部負(fù)(fu)責(zé)人年金委(wei)託工作的人員(yuán)也麵(miàn)臨(lín)攷覈。如菓(guǒ)一箇(gè)季度所在企業的年金錶(biǎo)現(xian)排名偏后，企業的(de)相關(guān)負責人就會(huì)有一定壓(yā)力甚至昰郃(hé)槼(guī)性質疑——爲(wèi)什麼(me)要把企業年金委託給(gěi)投資業績(jī)差的機構筦(guan)理(li)？

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1、二🩰💗💋🧄、市场下行风险的思考：稳定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分短传导链条的宏观风险。当前市场主要的下行风险🍏👡，只能是长传导链条的风险。可能是美国经济下行超预期，强化全球衰退预期，进而A股供需格局改善拐点可能推后。另外👛，中国全球竞争力提升的验证过程，也是乐观预期发酵的过程。而预期提升、市场上涨后，验证的容错会有所降低👄🥝👅，也可能成为扰动的来源。

2、中国与东盟的贸(mao)易结(jie)构正(zheng)经历深(shen)刻升级——制造业产品占比双向提升，技术类商品流动加速，中国跃升为东盟工业品重要进口(kou)源。短期(qi)内贸易冲突确实(shi)会对该地区产生很多(duo)负面影响，但重(zhong)要的是要理解，长期来(lai)看如(ru)何释放地区发展潜力，可以采(cai)取哪些关键行动。比(bi)如，加快(kuai)出口多元化，包括服务出口，以及深化区域内(nei)和区域间的一体(ti)化，将东盟与中日韩的(de)规模优(you)势(shi)转(zhuan)化为系(xi)统韧性。