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6月27日，中国人民银(yin)行货(huo)币政策(ce)委员会2025年第二季度(du)例会内(nei)容(rong)公布，传递出下半(ban)年货币政(zheng)策与汇率调控的重要信号(hao)。面对复杂的国内外经济形势，本次例(li)会(hui)在经济形势判(pan)断、政策思路及汇率政策表述上均有微(wei)调，引发市场(chang)广泛关注。

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据(ju)知情人士(shi)透露，今年春天，高盛突然出售了(le)这三家酒店(dian)，其在该(gai)项(xiang)目中投入的约 1 亿欧(ou)元（约合 1.17 亿美元）仅勉强保本。知情人(ren)士还表示，高盛同时放弃了在该地区打造酒店品牌的计划。

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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留(liu)”，使得整(zheng)体信用(yong)周期难以(yi)大幅扩张，导致市场(chang)底部有支撑，但上行空间也受限。当前(qian)中国(guo)信用周期的核(he)心困境在于，回报与成本倒(dao)挂(gua)的情况下，私人部门的信用收缩仍(reng)在延续。背后的原因，并非是钱(qian)不够(gou)多或利(li)率的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本，即私人部门面临的(de)融资成本(ben)与回报依然倒挂，抑(yi)制了(le)私人部(bu)门主(zhu)动加杠杆的意愿。解决之道，相(xiang)比单纯降低成本（利(li)率已经很低且流动性十分充裕），更有效手段是提高回报预(yu)期，这(zhe)需靠外力干预（财政逆周期调(diao)节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发，不难理解(jie)去年9月(yue)底以来市场表现的脉络：一(yi)方面，市场之(zhi)所以能企稳反弹且底部不断抬升，是因为(wei)上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破(po)带来新(xin)的投资方向。但另一(yi)方面，市场之所以屡次冲高回落(luo)，是因为(wei)预期每次过度亢奋且(qie)政策(ce)“有所保留”，使得信用周期没(mei)有彻底走(zou)出收缩。

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4、策略观(guan)点：上(shang)半年(nian)沥青市场的(de)特点在于华南供应严重过剩致价格跌(die)至全国洼地，低价资源北运导致南北价差倒挂，定价中心转移至华南(nan)地区。下半年沥青供应虽有增量预期但仍取决于实际加(jia)工利润，旺季增量预期仍存，但年内整(zheng)体需求表现不佳，叠加上半年沥青估值偏高，我们仍(reng)推荐逢高布空裂解价差，关注华南仓(cang)单的变化。

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1、6月末上涨后A股处于相对高位🍓🍆💓，7月9日美国“对等关税”谈判期即将结束，全面达成协议概率小🥑、恐对市场形成冲击，但流动性存在结构性支撑托底市场，预计市场波动加大😠🤍🧅。可关注7月下旬中央政治局会议与美联储议息会议存在释放利好带动市场向上可能。较上月配置变化，新增景气支撑领域（稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品）以及地产调控政策有望宽松带来估值修复机会的推荐👞🥑😠💟。同时进一步强化对银行、保险的投资推荐🥒👚💌，也继续强调成长科技板块的回调风险。

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