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上涨中的(de)追赶(gan)：货币超预期宽松，A股(gu)在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户投资者占比(bi)更高，因此对流动性和(he)资(zi)金(jin)变化更为敏感，AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛(niu)市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之(zhi)后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业(ye)政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意(yi)外降息(xi)开(kai)启牛市(shi)行情后，15年上半年货(huo)币(bi)宽松(song)力度进一步增大(da)，央行2、4月两次降(jiang)准，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年(nian)6月(yue)开始地方(fang)陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松(song)首套(tao)房认购(gou)标准；产业政策方面，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一(yi)系列政策(ce)催化下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境(jing)转好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松(song)推动(dong)A股强势反弹。外部(bu)方面，得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩(mo)擦进入缓和(he)阶段；内部来看(kan)，18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了(le)宽货币向(xiang)宽信用的传导，19/1央行两次全(quan)面降准，累计下调金(jin)融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元，大幅超(chao)出市场预期，带(dai)动A股迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看，要出现上(shang)涨中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码，今年以来货币政策节奏上(shang)呈现“小(xiao)步快(kuai)跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性(xing)，即(ji)降准降息(xi)的节奏和力(li)度。

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3、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶，即A股、港股均涨，A股弹性更大（14-15年、19年）💛🎒💕🥻🥿；分化中的收敛🌽👛，即A股涨、港股跌（21年）👘🥾😻🧡；下跌中的回落🥦🍏，即A股🥒🧄、港股均跌，港股跌幅更深（23年🍅🍏🍄、24年5-8月）🍋。

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本周企业财报较少🍋🥑🥔，亮点包括住宅建筑商莱纳（Lennar）、会计师事务所埃森哲（Accenture）👅、杂货连锁克罗格（Kroger）和在线二手车销售商 CarMax 的预期财报🍑👙🍒。

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但这种接受似乎忽略了(le)同一(yi)份报告中的一(yi)个(ge)预测，即关税将 “缩(suo)小美国经济规模”，并可(ke)能导致 2025 年和 2026 年(nian)通胀率上升 0.4 个百分点。

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