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有分析认(ren)为(wei)，本轮银行板块的不断新高，不(bu)是简单的估值修复，而是一场(chang)关(guan)于“中国经济韧性+银(yin)行业转型成(cheng)效+市场认知升级”的三(san)重共振。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股(gu)在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流(liu)动性和资金变化更为(wei)敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历(li)13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高(gao)点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化(hua)，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年(nian)上半(ban)年货(huo)币宽(kuan)松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息；地产(chan)方面，14年6月开始地方陆续放松限(xian)购(gou)政策，14年9月央行(xing)明确放松首套房认购标(biao)准；产业政(zheng)策方面，3月(yue)两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年(nian)初内(nei)外部环境转好，宽货币(bi)+宽(kuan)信(xin)用，流动性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进(jin)入缓和(he)阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定了企业(ye)家信心，推动了宽货币向(xiang)宽信用的传导(dao)，19/1央行两(liang)次全面降准，累计下调金融机(ji)构存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社(she)融新增4.64万(wan)亿元(yuan)，大幅超出市场预(yu)期，带动A股迎来春季躁(zao)动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加码，今年以来货(huo)币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货(huo)币宽松的(de)持(chi)续性，即降准降息的节奏和(he)力度。

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