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1、美国需求面临不(bu)确(que)定性，关税风险(xian)或逐步(bu)体现。根据(ju)美国密歇根大学数(shu)据，2025年以来消费者信(xin)心指数(shu)正在持续走低，叠加(jia)部分品(pin)牌已陆续宣布针对美国销售的产品采(cai)取重新定价策略以应(ying)对关税的影响，我们认(ren)为居民消费需求在2H25或存在一定放缓压力(li)。此外，部分品牌已开(kai)始提前在关税缓冲(chong)期内引入新的库存，而从1Q25各品牌业绩会的(de)反馈来看，新定价策略的执行或存在一定的(de)滞后，我们预计或对2025年(nian)毛利率产生一定影响，1Q25业绩会主要上市公司对于2025年指(zhi)引较为谨慎(shen)。

2、创新药企license-out（许可输出）项(xiang)目增多，跨(kua)国药企(qi)来中国“扫货”，对中国创新药前期管线“饥渴”。5月20日，三生制药公告，与辉瑞就国产双抗(kang)达成合作协议(yi)，金额达60.5亿美元；6月13日，石药集(ji)团公告，与阿斯利(li)康达成50亿美元以上授权合作。