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1、供应方面：下半年产能释放增量有限，炼厂排产仍主要取决于生产利润和下游实际需求🧄🍊🍍🥑💔。然而🍆👝😻，当前稀释沥青贴水仍维持高位，对缺乏进口配额的独立炼厂复产带动作用有限。近期燃料油及稀释沥青消费税返还政策调整的预期，或将对炼厂加工利润及开工水平形成一定提振。虽然随着需求增加，以及炼油利润改善🍓，山东及河北有原油配额炼厂维持稳定生产沥青的节奏🍄💓💖，但7-8月山东岚桥石化🍍🤬🍈、东明石化有检修计划🎒💟🥝，整体山东河北地炼沥青增量有限👙。南方地区🥦🥕，中石化镇海炼化以及茂名石化沥青产量大幅缩减💝👙👝，缓解南方供应过剩的压力。库存方面🎒，上半年沥青厂库和社库均位于近五年同期低位运行，厂库去库节奏更为明显🍅😻🩰，厂家挺价意愿较为强烈。

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图片及数据来源：沪深交易所等，截至2025年6月27日🍅。风险提示：化工ETF被动跟踪中证细分化工产业主题指数💝💋🥝，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2012.4.11，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。Wind数据显示，细分化工指数近5个完整年度收益率分别为2020年：51.68%🥦🍑；2021年：15.72%；2022年：-26.89%；2023年：-23.17%；2024年：-3.83%👡🧡。标的指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险💘👠，适合适当性评级C3（平衡型）及以上投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论🩰💘😻、预测🍉🍋🍄🥭、图表🥻👜🍋🌽、指标、理论💯😡、任何形式的表述等）均只作为参考🍉💛，投资人须对任何自主决定的投资行为负责💝😡🍋。另💔🥾，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议🤍，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证👅，基金投资须谨慎。

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当前(qian)市场对于波动率和波动率交(jiao)易的理(li)解仍有(you)欠缺。波动率(lv)新低本身并(bing)不代表市场必然的涨(zhang)/跌，关(guan)键在于因子的变(bian)化是导向(xiang)“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看，年内指数有较大可能性(xing)突(tu)破去年(nian)高点，但短期而言，我们在短暂经历波动率的回归交易后，仍要回到逻辑驱动(dong)的方向；中长期而(er)言，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周期(qi)下A股市场成长风格的坚定把握。

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一(yi)箇(gè)罕(han)見(jiàn)齣(chū)現(xiàn)投資者興(xìng)趣湧(yǒng)入的領(lǐng)域昰(shì)原油(you)的日歷(lì)價(jià)(jia)差，本(ben)月期權(quán)未平倉(cāng)郃(hé)約(yuē)達(dá)到了歷史新高(gao)。在一種不(bu)尋(xún)常的(de)情況(kuàng)下，交易員(yuán)曾押註，短期供應(yīng)緊(jǐn)張(zhāng)可能會(huì)逆轉爲(wèi)供應過(guò)賸(shèng)，囙(yīn)爲歐(ōu)(ou)珮(pèi)尅(kè)咊(hé)(he)其他(ta)産(chǎn)油國(guó)在增加原油供應(ying)，而與(yǔ)此衕(tòng)時(shí)，不明朗的經(jīng)濟(jì)前景(jing)可能(neng)會抑製需求。這(zhè)種囙以巴襲(xí)擊(jī)而消失的 “麯(qū)棍毬(qiú)棒” 形麯線(xiàn)，已恢(hui)復(fù)到三(san)週前的狀態(tài)。

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1、盈利方(fang)面，5月工业企业盈利同比增速转(zhuan)负，主要受内外(wai)需求(qiu)不足、价格拖累等(deng)因素影响。三个月滚动来看，大类(lei)板块盈利多有放缓，TMT逆势改善，资源品、必需(xu)消费、中游设备保持(chi)正(zheng)增。细分领域中装备制造业是盈利的主要拉动，TMT制造业同比增幅扩大。结合工业企业(ye)盈利、行(xing)业所处库存周期(qi)位置以及高频景气指标，预计中报业绩有望延(yan)续较(jiao)高增速或改善的领(ling)域主要(yao)集中在：1） TMT领域，半导体、光学光(guang)电子、消费电子、运营(ying)商、软件等领域受益于消费类(lei)景气边(bian)际回暖，算力租赁订单持续落地，半导(dao)体周期复苏与国产替代加速，业绩有望改(gai)善；2）中游(you)制造领域，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或有改善，如汽车、光伏、自动化设备等；3）消费(fei)服务领(ling)域，受(shou)益于扩消费政策提振、电(dian)商平(ping)台大促、五一端(duan)午等多重假日**，有望延(yan)续两位数增长，其(qi)中饮料(liao)乳品、农副产品(pin)、家电、家具、饰品、美(mei)容护理等零售领域盈利有望持(chi)续改善；此外贵金属、燃气、电力、农化制品(pin)、氟化工等领域需求稳健增长或回(hui)暖(nuan)，叠加供给刚性或受限，中报业绩(ji)有望边际改善。

2、我们(men)以股东大会公告(gao)日(ri)为时间节(jie)点，综(zong)合考虑市值因素(su)、调仓周期(qi)以及对仓位的控制，我们构造了定向增发事件驱动(dong)选股组合。（组合构造详情见2023年11月(yue)26日报(bao)告《多角度解析定向增发中的(de)投资机会——量化选股系列报告之十二》）