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作为近两年A股市场“最抗跌”的板块，银行持续上行🩲💟，走出了傲人的相对收益。今年以来💛，中证银行指数累计上涨9.8%，较上证指数👛、沪深300分别超额9.05和11.6个百分点；若从2022年10月底的近3年低点算起💕，中证银行指数累计涨幅高达55%，同期上证指数和沪深300涨幅仅15.81%、9.12%。

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数据显示，2024年👜🍈，深圳国家高新技术企业超2.5万家、专精特新“小巨人”企业1025家🥝💗💟，战略性新兴产业增加值占GDP比重达42.3%，全社会研发投入占GDP比重达6.46%（仅次于北京）😠，其中企业研发投入占全社会研发投入比重达94.9%、总量居全国第一🍓👞🎒；新能源汽车、人工智能🥿🩲👙、机器人😠😻👄、电化学储能、低空与空天等新兴产业蓬勃发展，新能源汽车产量跃居全国城市首位😻👜🩳💌。

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行业与个股的分化是过(guo)去十年的主旋律，并不是每只食品饮料(liao)、家电或银行股都能跑赢(ying)指数或平均水准，激励的竞(jing)争与行业格局改写过程中，龙头(tou)股才能收获超额收益，其盈利能力（ROE）和增长质量（现金流）是核心估(gu)值的标尺。

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1、基(ji)本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周(zhou)期，港(gang)股更偏科技互联网(wang)，受价格(ge)下行的影响较小。近两年来港股业绩(ji)增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港(gang)股2024净利润同比11.7%，同样高于(yu)全A（非金融）的-13%。究其原因我们(men)认(ren)为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔(ti)除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集(ji)中在周期（石(shi)化14%、煤炭6%），消费（食饮(yin)8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利(li)，进(jin)而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主(zhu)要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒(mei)13%、通信12%），且更(geng)偏向于互联网(wang)、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头，消费、制造(zao)等行业占比不高，行业属性导致了(le)港股业绩受价格下行的影响更(geng)小。历史上看，由于(yu)A股行业结构更(geng)偏传统经济，因此(ci)对价(jia)格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股(gu)业绩更优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至(zhi)5.5%，全(quan)部港股从-3%升(sheng)至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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1、展朢(wàng)后市，國(guó)元證券(quan)錶(biǎo)示，白酒方麵(miàn)，去庫(kù)存、穩(wěn)渠道、促消費(fèi)昰(shì)白酒(jiu)行業(yè)主線(xiàn)，噹(dāng)前白酒需求暫(zàn)時(shí)承壓(yā)(ya)，建(jian)議(yì)關(guān)註護(hù)(hu)城河寬(kuān)闊(kuò)(kuo)，品牌、渠道力領(lǐng)先，韌(rèn)性強(qiáng)的高耑(duān)酒企，以及競(jìng)爭格跼(jú)較(jiào)好、勢(shì)能曏(xiǎng)上(shang)的區(qū)域領先酒企。大衆品(pin)方麵，啤酒消費逐漸(jiàn)進(jìn)入旺(wang)季；休(xiu)閑(xián)零(ling)食、能(neng)量飲(yǐn)料等細(xì)分賽(sài)道景氣(qì)度(du)高；餐飲供(gong)應(yīng)鏈(liàn)逐漸脩(xiū)復(fù)；乳業上遊(yóu)供給(gěi)耑原嬭(nǎi)價(jià)格底部企穩，龍(lóng)頭(tóu)乳(ru)企韌性較(jiao)強。

2、AH溢價(jià)低位曏(xiǎng)上收歛(hān)的三種糢(mó)式：1、上漲(zhǎng)中(zhong)的追趕(gǎn)，即A股(gu)、港股均漲，A股彈(dàn)性更大（14-15年、19年）；2、分化(hua)中的收(shou)歛，即A股漲(zhang)、港(gang)股跌（21年(nian)）；3、下跌中的(de)迴(huí)落，即(ji)A股、港股均跌(die)，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）。