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上述研报列举了过去十年持续成长的TMT行业作为对比，2015年高点(dian)至今TMT板块估值层面，电子(zi)指数PE变化幅度(du)约下降40%、计算机下(xia)降41%、传媒下降51%、通信下降80%；盈利层面（利润变化），电(dian)子增长(zhang)27%、通信增长30%、计算机下降23%、传媒下降36%；股利收益率(lv)层面，TMT四个行业的股利(li)收益率(lv)基本都在5%-10%附近

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4、策略(lve)观点：本周，国(guo)际油价震荡上行，沥青期现价格也震荡(dang)上涨。预计下周炼厂复产将(jiang)带动产量小幅增加，但整体供应依然(ran)维持低(di)位，尤其近期油价上行带动原料成本上涨，沥(li)青加(jia)工利润收窄，部分山东主营炼厂预计开始检修或维持低负荷运行；北方地区需求相对平稳，但南(nan)方地区梅雨(yu)以及台风降(jiang)雨(yu)因(yin)素影响，需求较为疲软。短(duan)期原油价格受地缘(yuan)影响带动成本(ben)端(duan)大幅反(fan)弹之下，BU绝对价格也(ye)以震荡偏强对待，但是受到(dao)需(xu)求端抑制，预计上行空间有限，涨幅也将不及原油和燃料油。

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1、3、投资者结构：港股机构投资者占比更高(gao)，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资(zi)者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其(qi)中外(wai)资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深(shen)，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商(shang)）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者(zhe)占比5%，外资占比超40%。高外资占比(bi)也导致港(gang)股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数(shu)与美元走势高度相同，美元走弱(ruo)时A股(gu)相对港股溢价下行，主因国(guo)际(ji)资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和(he)便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接(jie)轨(gui)，外资(zi)进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较(jiao)A股更(geng)为受(shou)益。今年(nian)以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后(hou)美元资产遭受(shou)大幅抛售和(he)价格下跌，东稳(wen)西荡下外资加速流入中国市场，港股凭(ping)借(jie)低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时(shi)在A、H上市的企业(ye)，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低(di)（图表13）。典型如家电行业中(zhong)，美(mei)的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际(ji)中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例(li)偏低25%，AH股溢价率也更高达(da)到18%。

2、今年涨幅明显的创新药和新消费等板块具有典型的“困境反转”属性💕，后续有望延续。策略视角看新消费和创新药两个大幅上涨的板块🍇，在过去两年时间都经历了震荡调整和蛰伏期，估值下修到价值洼地区间👅👜🥭👢💌。上涨逻辑上和去年具有连接性和一致性，因此今年板块的快速上涨具备典型的困境反转逻辑，后续行情有望延续👄🥔。