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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法🍍，牛市上半场是金融再通胀👚👚，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环👞。下半场是实物再通胀👠，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求😠🍆，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济🍒😡👿👗。当前仍处牛市上半场的金融再通胀🥭🍈🍇，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放👡🥥，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优💯👢👡👅。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归😈🥾，在观测到PPI的显著修复之前😡，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路💋。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松🩲，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🥿🍈。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🥭🥔🍓👡，分别为14-15年和19年👚。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🧄👡。A股经历13年TMT牛市后🩱🍑，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化👞，包括货币宽松🤬🩰💯🤍、地产放松、 “互联网+”产业政策催化🩳。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息🥿；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🍄，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨🩲🥻🧡👗，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用👗👘，流动性宽松推动A股强势反弹👠🧅🥾。外部方面🍊🩰，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年🩰，中美贸易摩擦进入缓和阶段🩲🍏😈；内部来看👝🥻，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元💟🧡💛🍆🍉，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情👗🍋。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍏，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128👡👿。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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2、风险提示：国防军工ETF被动跟踪(zong)中证军(jun)工指数，该指数基日为2004.12.31，发布(bu)于2013.12.26；通用航空ETF华宝被动跟踪国证通用航空产业指数，该指数基日(ri)为(wei)2012.6.29，发布于2012.12.28；食品ETF被动跟踪中证(zheng)细分食品饮料产业主题指数，该指数基日(ri)为2004.12.31，发布于2012.4.11；金融科技ETF被(bei)动(dong)跟踪(zong)中证金融科技主题指数，该指数基日为2014.6.30，发布日期为2017.6.22；有色龙(long)头ETF被动跟(gen)踪中证有色金属指数，该指数基日为2013.12.31，发布日期为2015.7.13。指数成份股构(gou)成根据(ju)该指数编制规则适时调整，其回测历史(shi)业绩不预示指数未来(lai)表现。文(wen)中(zhong)提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表(biao)基金管理人和基金投(tou)资方向。任何在(zai)本文出现的信息（包括(kuo)但不限(xian)于个股、评(ping)论、预测、图表、指标、理(li)论(lun)、任何(he)形(xing)式的表(biao)述等）均只作为参考，投资(zi)人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中(zhong)的(de)任何观点、分析及预测(ce)不构成对阅读(du)者任何形式的投资建(jian)议，亦不对因使用本文(wen)内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅(yue)读《基金合同》、《招募说(shuo)明书》、《基(ji)金产品资料概要》等基金(jin)法律(lv)文件，了解基金的风险收益特征，选择(ze)与自身风险(xian)承(cheng)受能力相适应(ying)的产品(pin)。基(ji)金的过往业绩并不预示其未来表现(xian)，基金管(guan)理人(ren)管理的其他(ta)基金的业绩并不构成基(ji)金业绩表现的保(bao)证。根据基金管理(li)人的(de)评估，金融科(ke)技ETF、有色龙头(tou)ETF、国(guo)防军工ETF、通(tong)用航空ETF风险等级为R3-中风险(xian)，适宜平衡型（C3）及以(yi)上的投资者(zhe)，华宝油气LOF风险(xian)等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以(yi)销售机构为准(zhun)。销售机构（包括基金管理(li)人直销机构和其(qi)他销售机构）根据相(xiang)关法律法规对以上基金进行风险评价，投资者应及时(shi)关注基(ji)金管理人出(chu)具的适当性意见，各销售机构(gou)关于适当性的意见不必(bi)然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等(deng)级(ji)评价结果不(bu)得(de)低于基金管理人作出的风险等级评价(jia)结果。基金合同中关于基金风(feng)险收益(yi)特征与基金风险等级(ji)因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险(xian)收益情况，结合自身投资(zi)目(mu)的(de)、期限、投资经验(yan)及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行(xing)承担风险。中国(guo)证监(jian)会对以上基金的注册，并(bing)不表(biao)明其对本(ben)基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或(huo)保证。基金投资须谨(jin)慎。