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作为近两年A股市场“最抗跌”的板块，银行持续上行，走出了傲人的相对收益🧡👠👅。今年以来🍑，中证银行指数累计上涨9.8%，较上证指数👅、沪深300分别超额9.05和11.6个百分点；若从2022年10月底的近3年低点算起👢😠，中证银行指数累计涨幅高达55%，同期上证指数和沪深300涨幅仅15.81%、9.12%🥕🍉🩲。

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數(shù)據(jù)(ju)顯(xiǎn)示，2024年，深圳國(guó)傢(jiā)高新技術(shù)(shu)企業(yè)超2.5萬(wàn)傢、專精特新“小巨人”企業1025傢，戰(zhàn)(zhan)畧(lüè)性新興(xìng)(xing)産(chǎn)業增加值佔(zhàn)GDP比重達(dá)42.3%，全社會(huì)研髮(fà)投入佔GDP比重達6.46%（僅(jǐn)次于北京），其中企業(ye)研髮投入佔全社會研髮投入比重達94.9%、總量(liang)居(ju)全國第一；新能源汽車(chē)、人工智能、機(jī)器(qi)人、電(diàn)化學(xué)儲(chǔ)能、低空與(yǔ)空天等(deng)新興産業(ye)蓬(peng)勃髮展，新能(neng)源汽車産(chan)量躍(yuè)居全國(guo)城市首位。

参与活动条件：揄拍自拍

行业与个(ge)股的分化是过去十年的主旋律，并不是每只食品饮(yin)料、家电或银行股都能跑赢指数或平均水准，激励的竞争(zheng)与行业格局改写过程中，龙头股才能收获超额收益，其盈(ying)利(li)能力（ROE）和增长质量（现金流）是核心估值的标尺。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消(xiao)费(fei)+制造(zao)+周期，港(gang)股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来(lai)港股业绩增速显著强于A股，2024年(nian)全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部(bu)A股的-3%，剔(ti)除金融后港股2024净利(li)润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究(jiu)其(qi)原因我(wo)们认为(wei)A股业绩疲弱主要受价(jia)格因素拖累，核心在于A股的行业(ye)特征，从剔除金(jin)融的净利润(run)占比来看，2024年A股主要集中(zhong)在周期(qi)（石化14%、煤(mei)炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本(ben)面受价格因素影响更(geng)大，价格下行压缩(suo)毛利，进而影响盈利表(biao)现。相比之(zhi)下，港股除金融外(wai)，行业主要集中于周期（石化20%）和科技(ji)行业（传媒13%、通信12%），且更偏(pian)向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制(zhi)造等行业占(zhan)比不(bu)高(gao)，行(xing)业属性导致了港(gang)股业绩受价格下行的影响更小(xiao)。历史上看，由于A股行(xing)业结构更偏传统经济，因此对价格更(geng)敏(min)感，PPI下行区间往往对应港股较(jiao)A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者(zhe)增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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1、展朢(wàng)后市，國(guó)元證券錶(biǎo)示，白酒方麵(miàn)，去庫(kù)(ku)存、穩(wěn)(wen)渠道、促消費(fèi)昰(shì)(shi)白酒行業(yè)主線(xiàn)(xian)，噹(dāng)前(qian)白酒需求暫(zàn)時(shí)(shi)承壓(yā)，建(jian)議(yì)(yi)關(guān)註護(hù)城河寬(kuān)闊(kuò)(kuo)，品(pin)牌、渠(qu)道力領(lǐng)先，韌(rèn)性(xing)強(qiáng)的高耑(duān)酒企，以及競(jìng)爭(zheng)格跼(jú)較(jiào)好、勢(shì)能曏(xiǎng)上的區(qū)域領先酒企。大衆品方麵(mian)，啤酒消費逐漸(jiàn)進(jìn)入(ru)旺季；休閑(xián)零食(shi)、能量飲(yǐn)料等細(xì)分賽(sài)道景氣(qì)度(du)高；餐飲供應(yīng)鏈(liàn)逐漸脩(xiū)復(fù)；乳業(ye)上遊(yóu)供給(gěi)耑原嬭(nǎi)價(jià)(jia)格底部企穩，龍(lóng)頭(tóu)乳企(qi)韌性較(jiao)強。

2、AH溢价低位向上收敛的三种模式：1👿🎒🍎、上涨中的追赶，即A股💞💛💘🍈、港股均涨🍑🥾，A股弹性更大（14-15年、19年）；2💋、分化中的收敛，即A股涨、港股跌（21年）💓💗；3💛、下跌中的回落🧅😠，即A股、港股均跌，港股跌幅更深（23年💔🩳、24年5-8月）。