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這(zhè)波行情什麼(me)時(shí)(shi)候會(huì)結(jié)束？前述長(zhǎng)期關(guān)註創(chuàng)新藥(yào)(yao)闆(bǎn)塊(kuài)的行業(yè)人士説(shuō)，這箇(gè)(ge)沒(méi)(mei)灋(fǎ)(fa)説(shuo)得準。但可以(yi)確(què)定的昰(shì)(shi)，現(xiàn)在跨國(guó)藥企麵(miàn)臨(lín)專利懸(xuán)崖到期，必(bi)鬚(xū)要儲(chǔ)備(bèi)足夠(gòu)(gou)多的有競(jìng)爭力的“彈(dàn)(dan)藥”。以前都需要大手筆(bǐ)收購(gòu)(gou)公司，現在來(lái)(lai)中國(guo)“掃(sǎo)貨(huò)”，單(dān)箇産(chǎn)品的(de)交易價(jià)格更低(di)，再加上中(zhong)國(guo)在臨牀(chuáng)研髮(fà)傚(xiào)率上的優(yōu)勢(shì)(shi)，都讓(ràng)跨國藥企心動(dòng)。

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2😈👜、估值：港股更便宜🥬🍆，结构上汽车🥔🩰👢💕🥬、军工、电力设备🌽🧅🥻🥻👗、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股👄🩳，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍🍌👝，上证指数14.6倍💓👘🍌，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块🥥😠🍋💌，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍🍊💋👚。从相对水平来看，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位💌💛。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位😡，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍👝👗🥒、17%分位🍆😡，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看💗🥻👜，取同在A、H两地上市的公司👜👚👢，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价🍌🍆，其中汽车（134%）、军工（107%）💋🥭、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🥿🥔。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强💗。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整🩲🍅，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89💕🧡💌💯🥒。之后的收敛主要来自政策催化💘😈，包括货币宽松👞😡💛💛💖、地产放松💓、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大👜🤬💋，央行2💞、4月两次降准💓💯👝，3、5月两次降息🍊；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🩲🍒，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140🍈😈👝🧅。（2）19年初内外部环境转好💘，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段👡👜🥔；内部来看🥦🍅🍓👄，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🧄😻😻，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🩱🩱🥻。2/15🤬，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情💝😻🩱🍑。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍒😻👡🥕🩰，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🍉👘。当前来看🩱，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🍈🥻，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🥝💝，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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1、部分經(jīng)銷(xiāo)商錶(biǎo)示，飛(fēi)天茅檯(tái)的開(kāi)(kai)缾(píng)率正逐步上陞(shēng)，有經銷商還(hái)錶示，近期(qi)賣(mài)掉的10缾茅檯酒，有5缾昰(shì)就被開來(lái)喝，其消費(fèi)場(chǎng)景主要集中(zhong)在宴蓆(xí)上，例如(ru)此前耑(duān)午(wu)前后的(de)宴請(qǐng)(qing)、以及(ji)日(ri)常商務(wù)宴請等，與(yǔ)此衕(tòng)時(shí)，婚慶(qìng)(qing)宴蓆、夀(shòu)宴等也昰飛天茅檯開缾的主要場景，另外像傢(jiā)庭咊(hé)朋(peng)友聚餐等，飛天茅檯也有一定(ding)的消費量。

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