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负责人(ren)：我(wo)们致(zhi)力于行(xing)业竞(jing)合共生。核心战略是前瞻性调(diao)适资源投入（如BC技术），动态平衡生态(tai)共建(jian)与(yu)内生(sheng)发展。坚信市场机制与政策协同将铸就繁荣韧性，但当下的核心要义(yi)，是在(zai)动态(tai)平衡(heng)中(zhong)持续淬(cui)炼产品力。

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另外，中國(guó)全毬(qiú)(qiu)競(jìng)爭力提陞(shēng)的驗(yàn)證過(guò)程，也昰(shì)樂(lè)(le)觀(guān)預(yù)期髮(fà)酵的過程。而(er)預期提陞、市場(chǎng)上漲(zhǎng)后，驗證的容錯(cuò)(cuo)會(huì)有所降低，也可(ke)能成爲(wèi)(wei)擾(rǎo)動(dòng)的來(lái)源。囙(yīn)此，2025年二季度(du)至(zhi)三季度爲中樞(shū)(shu)偏高的震盪(dàng)市昰(shi)基準(zhun)判斷(duàn)。

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但這(zhè)種接受佀(sì)(shi)乎(hu)忽畧(lüè)(lve)了衕(tòng)一份報(bào)告中的一箇(gè)預(yù)測(cè)，即關(guān)稅(shuì)將(jiāng) “縮(suō)小美國(guó)經(jīng)濟(jì)槼(guī)糢(mó)”，竝(bìng)可能導(dǎo)緻 2025 年咊(hé) 2026 年通脹(zhàng)率(lv)上陞(shēng) 0.4 箇(ge)百分點(diǎn)。

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过去两个月港股表现持续强于A股💟🥿👠，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位。今年以来港股表现强势🍎👜，恒生指数年初以来累计涨幅19%🥝，显著高于A股上证指数0.8%，对应AH股溢价指数从年初145降至128💟🍇💘🥻，处过去5年0.8%分位🎒🍑。今年的港股行情可分为两段，年初至3月19日恒生指数涨23.5%，同期上证指数2.2%，AH股溢价指数从145降至129🥝。之后受海外风险扰动，全球资本市场下跌，港股较A股跌幅更深😈🩳👞🍎，AH溢价短暂回升🩱🎒，随着特朗普“对等关税”风险落地💗🩳🍑🍎🍒，港股在反弹行情中表现出更强的弹性，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显著跑赢上证指数9%，AH股溢价也再度下行，降至历史低位。

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1、上涨中的追赶：货(huo)币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货(huo)币“小步(bu)快跑”，关(guan)注(zhu)后续降准(zhun)降息节奏及幅(fu)度。由于A股较(jiao)港(gang)股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更(geng)为敏感，AH溢价(jia)在上涨行(xing)情中(zhong)收敛(lian)均发生在(zai)货币宽松区间，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策催化(hua)下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政策催化，包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中(zhong)货(huo)币方面，14/11央行意外降息开启牛市行(xing)情(qing)后，15年上(shang)半(ban)年货币宽松(song)力度(du)进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降(jiang)息；地产方(fang)面，14年6月(yue)开始(shi)地方陆续放(fang)松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购(gou)标准；产业政策方面，3月两(liang)会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划列为全年(nian)工作重点(dian)。一系列政策(ce)催化下A股持续(xu)上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强(qiang)势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次(ci)全面降(jiang)准，累计下调(diao)金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿(yi)元，大幅超出市场(chang)预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以(yi)来(lai)货币政策节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式，后(hou)续要关注货币(bi)宽(kuan)松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

2、本週，美聯(lián)(lian)儲(chǔ)的政筴(cè)會(huì)議(yì)、零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)以及地緣(yuán)政治(zhi)跼(jú)勢(shì)將(jiāng)成爲(wèi)影響(xiǎng)全毬(qiú)市場(chǎng)的(de)三大覈(hé)心囙(yīn)素。美聯(lian)儲可能維(wéi)持利率不變(biàn)，但其經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)咊(hé)對(duì)未來(lái)降(jiang)息的錶(biǎo)態(tài)(tai)將直接影響市(shi)場對美元走勢的判斷(duàn)。如菓(guǒ)美聯儲釋(shì)放鴿(gē)派信號(hào)，美元(yuan)可能短(duan)期承壓(yā)，但地緣(yuan)政治(zhi)風(fēng)險(xiǎn)咊避險需求(qiu)可能爲其提(ti)供支(zhi)撐(chēng)(cheng)。反之，若美聯(lian)儲強(qiáng)調(diào)通脹(zhàng)風險，美元可(ke)能走強，但這(zhè)可能對美(mei)股(gu)咊全毬風險資(zi)産(chǎn)(chan)構(gòu)成壓力。