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2025-06-24 18:38:03 作者:罗孤楚

分化中的收敛:通胀回归A股较港(gang)股(gu)业绩占优,美联储降息(xi)预期影响港股表(biao)现。20年末(mo)至(zhi)21年初核心资产行情进入白热化,尤其港(gang)股(gu)表现更为强势,AH溢价指数从20/10高点(dian)149降至21/2的130。而在21年春节后,核心资产泡(pao)沫(mo)破灭(mie),港股在美联储加(jia)息预期升(sheng)温的背景(jing)下持(chi)续下(xia)跌,恒生指(zhi)数21年全年下跌-14%。A股(gu)则(ze)在新能源和通(tong)胀推动的资源品行情下重启上行通道,万得全A全年上(shang)涨9%,结构上电力(li)设备领涨,此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源(yuan)品受通胀上行影响(xiang),同样涨幅居前,AH溢(yi)价指数从(cong)130升至149。由于行业属性(xing)导致(zhi)通胀环境对A股业(ye)绩影响(xiang)更大,21年PPI同(tong)比从-0.4%升至高(gao)点13.5%,全A(非金融)净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港股21年全年净利润增速21%,通(tong)胀回归带来A股(gu)相(xiang)较港(gang)股业绩的优势(shi)放大,是21年A、H行情分化的重要(yao)原因之一。当前来看,关注通(tong)胀回归的节奏和(he)幅度,若价格(ge)水平快(kuai)速回升,A股业绩(ji)优势放大(da),有望相对港股走强,但短期概率不大。此外,关注美联储降息预期,若降(jiang)息时点持续延后,海外流(liu)动性趋紧对港股(gu)冲击更大,可(ke)能(neng)出现A股涨港股(gu)跌的分化收敛。

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