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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II🥑👘💝，逻辑跟此前几次不同🍏。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票🩱👡，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行👡🤍🍉，进入增速稳定波动率降低的新时代🥿🍊🍅🩱🧅，A股自由现金流收益率不断提升🥿🧄💝。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行🍓，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间👞🩰👿👞。此外，本轮增量资金的正反馈机制🥒，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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最可惜的是，这次错误把我们的现金储备全部消耗掉了，机会成本巨大👗👜👗，不然这次金融危机我就可以帮大家赚更多钱了🥔。而且最遗憾的是🍍，这个错误是发生在巴菲特叫我不要做空之后😻🤍。现在知道什么叫不听老人言的后果了吧？值得欣慰的是🍒🥝💓，这三年总的表现还不错。真有点感谢金融危机给了我逆转的机会💌。

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盈利方面，5月工业企业盈利同比增速转负，主要受内外需求不足、价格拖累等因素影响。三个月滚动来看，大类板块盈(ying)利多有(you)放缓，TMT逆势改善，资源品、必需消费、中游设(she)备保持正增。细分(fen)领域中装备制造业是盈(ying)利的主要(yao)拉动，TMT制造业同比增幅扩大。结(jie)合工业(ye)企业(ye)盈利、行(xing)业所处库存周(zhou)期(qi)位置以及高频景气指标，预计中报(bao)业绩有望(wang)延续较高增速或改善的(de)领域主(zhu)要集中在：1） TMT领域，半导(dao)体、光学光电子、消费电子(zi)、运(yun)营商、软件等领(ling)域受益于(yu)消费类(lei)景气边际回暖，算力租赁订(ding)单持续落地，半导体周期复(fu)苏(su)与(yu)国产(chan)替代加速，业绩有望改善；2）中游制造领域，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或(huo)有改善，如汽车、光伏、自动化设备等；3）消费服务领(ling)域，受益于扩消费政策(ce)提振、电商平台大促、五一端午等多重假日**，有(you)望(wang)延续两位数增长，其中饮料乳品(pin)、农副产品、家电、家具、饰品、美容护理等零售领(ling)域盈利有(you)望(wang)持续改善；此外贵金(jin)属、燃气、电(dian)力、农化制品、氟化工等(deng)领域需求稳健增长或回暖，叠加供给刚性或受限(xian)，中报业绩有望边际改善。

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1、週思聰(cōng)：港股短期可能(neng)呈現(xiàn)震盪(dàng)格跼(jú)，整體(tǐ)中樞(shū)或緩(huǎn)慢上行。中長(zhǎng)期來(lái)看，港(gang)股將(jiāng)成爲(wèi)內(nèi)資“齣(chū)海(hai)”配寘以(yi)及外(wai)資“一站式”配寘中國(guó)資産(chǎn)的重要市場(chǎng)，在人民幣(bì)國際(jì)(ji)化進(jìn)(jin)程中扮縯(yǎn)重要(yao)角色。從(cóng)(cong)長期看(kan)，前期抑製港股錶(biǎo)現(xian)的重要囙(yīn)素已髮(fà)生變(biàn)化，如美聯(lián)儲(chǔ)進入降息週期、南曏(xiǎng)資金持續(xù)(xu)流入等，爲港股市(shi)場提供了有力(li)支撐(chēng)。

2、那么此时🍉🍈，市场选择的共性特征🍅🥔，就是在那个时代盈利增速相对较高💛🍉🥦，同时还因为渗透率较低从而具有较大空间的行业和赛道。牛市阶段II，容易出现增量资金的正反馈和资金的“抱团”，资金正反馈和抱团的方向一定是当时空间相对最大💟💝🍅👠，成长性最好👙，不容易受到估值约束的行业💕🥾，也就是说，就算估值因为资金行为出现一定程度的泡沫化是“可以理解”的🍈🥕。因此，我们也说，牛市阶段II市场往往会选择当时的主线或者赛道进行投资🥾🥾👚💖。