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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关(guan)注后续降准降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更高，因此对流动性和资金变化更(geng)为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛(niu)市(shi)后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策(ce)催化。其中货币方面，14/11央行意外(wai)降息开启牛市行情后，15年(nian)上半年货币(bi)宽松力度(du)进一步增大(da)，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月(yue)两次降(jiang)息；地产方面，14年6月开始地方(fang)陆续放松限购政策，14年(nian)9月央(yang)行明确放松(song)首(shou)套房(fang)认购标准；产业(ye)政策方面，3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工作重点。一系(xi)列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万(wan)得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币(bi)+宽信用，流动性宽松推动A股强(qiang)势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美贸(mao)易摩擦进入(ru)缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业(ye)家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存(cun)款准备金(jin)率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指(zhi)数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看，要(yao)出(chu)现上涨中的收(shou)敛需观测到(dao)货币宽松加码，今年以来货币政策节奏(zou)上(shang)呈现“小步快跑”模式(shi)，后续要关注货(huo)币宽松的持续性，即(ji)降(jiang)准降息的节奏和力度。

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