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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持(chi)股(gu)占比的港股(gu)较A股(gu)跌幅(fu)更深，当(dang)前概率不大。AH溢价(jia)在A股和港股均下跌的(de)行情中收敛有(you)两次典型案例，分别为23年和(he)24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外资加(jia)速流出中国(guo)资产，而外资占(zhan)比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处(chu)于加息周期，全年4次(ci)加息，美元指数(shu)从低位101升至107，10年期美债收(shou)益率(lv)从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速(su)流出，外资流出(chu)对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至(zhi)151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推(tui)迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加(jia)速流出(chu)中国权益(yi)市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度(du)美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增(zeng)加3.3万亿美元的美国债务，这意(yi)味着美国公共债务与GDP之比将(jiang)从2024年的98%大幅(fu)增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美(mei)国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅(fu)增发的情况，市场对美国(guo)债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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何杰称，据悉深圳相关部门正在制定相关上市规则，有望试点红筹股二(er)次上市（即H+A），将为科创企业提(ti)供更加便捷高效的上市渠道。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松🥥👙🍆🤍🥥，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”🍓👅💞，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感🍍💕😈🧄，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准👠🥑，3、5月两次降息；地产方面😈，14年6月开始地方陆续放松限购政策👙🍉🤍，14年9月央行明确放松首套房认购标准🩲；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨🍒，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%🍊👞🌽👞🍒，对应       AH溢价指数从89上行至140💝。（2）19年初内外部环境转好🍉💯👙，宽货币+宽信用🥝💘，流动性宽松推动A股强势反弹🥑🍊👞。外部方面😡💗，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年👜，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🍎😈💔，19/1央行两次全面降准💓，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点👿👘。2/15👠，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🧡，恒生指数20%🤍，AH溢价指数从115升至128🩲。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码💟🍈，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性🍊🥔🎒，即降准降息的节奏和力度。

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1、中(zhong)国保险行业协会网站(zhan)显示(shi)，近日，泰康资产、太保资产、人保资产(chan)、中意资产、安联(lian)资(zi)管五家保险资管公司披(pi)露了2025年第一季度经营情况。

2、3、投资者结构：港股机构投资者(zhe)占比更高，外(wai)资占比更(geng)高，美国债务(wu)风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配(pei)置(zhi)，港(gang)股较(jiao)A股率先受益。截至2024Q4，A股(gu)投资者结构中散户占比(bi)66.7%，机构投资者占比(bi)1/3左右，其中外资(zi)占比5.8%。相比(bi)之下港股机(ji)构化程度更(geng)深，根据港(gang)交所披露的最(zui)新数(shu)据，2020年港股机构投资者占比（除做市(shi)商）达57%，其(qi)中海(hai)外(wai)机构(gou)投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股(gu)相比A股更易受海外影响(xiang)，历史(shi)上看AH溢(yi)价指数(shu)与美元走势高度相同，美(mei)元走(zou)弱时A股(gu)相对港股(gu)溢价下行，主因国际资本寻求(qiu)中国资产配置，港股相比A股(gu)制度更为(wei)开放和便捷，由于没(mei)有外(wai)汇管制，监管规则(ze)与国际接轨，外资进入港股市场更便(bian)利，因此在外资加速流入中国权益(yi)市场时，港股往往较A股更为受(shou)益(yi)。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普(pu)公布对等关税后(hou)美元资产遭受大幅抛(pao)售和价格下跌，东稳(wen)西荡下外资加速流入中(zhong)国市场，港股凭借(jie)低估(gu)值(zhi)、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看(kan)，同时在A、H上市的企业，外资机构(gou)持(chi)股占比越高，AH股溢价(jia)率越低(di)（图表13）。典型如家(jia)电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际(ji)中介机构持股比例估算(suan)），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比(bi)例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。