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1、基本面：港股较A股业绩增速(su)更强(qiang)，A股消费(fei)+制造(zao)+周期，港股更偏(pian)科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年(nian)来(lai)港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著(zhu)高于全(quan)部A股的-3%，剔除金融后港(gang)股2024净利润同(tong)比11.7%，同样高于全(quan)A（非金融）的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔(ti)除金融的净利(li)润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤(mei)炭(tan)6%），消费（食饮8%、医药6%），制造(zao)业（汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%）等，这(zhe)些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现(xian)。相比之下，港股除金融外(wai)，行(xing)业主要集中于周期（石(shi)化(hua)20%）和科技行业(ye)（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网(wang)、信息服务等细分领域，包括腾讯(xun)、网易、美团等互联网巨头，消(xiao)费、制造等行业占比不高，行业(ye)属性导致了港股业(ye)绩受价格下行(xing)的影响更小。历史上看，由于A股行业(ye)结构更偏传统(tong)经济(ji)，因此对价格更敏感，PPI下(xia)行区间往往对应(ying)港股(gu)较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利(li)润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全(quan)部港股从-3%升至12%，二者增速(su)差从8pct降至-6pct。

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