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国际局势变**织，全球军费开支增长明显。瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）发布的报告(gao)显示，2024年，全(quan)球军费开支增至(zhi)约2.72万亿美元(yuan)，比2023年实际增长9.4%，创下自冷战结束以来最大增幅。

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3👗🍓👝、投资者结构：港股机构投资者占比更高🧄，外资占比更高，美国债务风险扰动🍉，美元走弱，外资寻求中国资产配置🍊🤬👘，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%🥒🍌🍓🥬，机构投资者占比1/3左右🥒🥭👛🥭，其中外资占比5.8%🥿🍉💖。相比之下港股机构化程度更深🩰👄，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%💌🥭，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%🩰🥑。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同🍏💔，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置🌽，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制👢🍋🍒，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时💓🍎🍏😻🍏，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值💓🍋、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A🍄🥔🌽、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中🍒👞🩳，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据😠💟，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%🥿🍈😠，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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行业配(pei)置：维持哑铃配置思路(lu)，红利底仓+小盘(pan)成长。红利方面，在(zai)通胀尚未回归，价格低位运行(xing)的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现(xian)金流充沛的企(qi)业(ye)，既可(ke)以延续其分(fen)红(hong)表现，也可以通过(guo)自由现金流积(ji)累转(zhuan)化为新增(zeng)的资本开支，获得ROE的抬升(sheng)，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注(zhu)盈利和分红稳健的银行(xing)；受(shou)益于长久期价值和改革红利推升估值弹性(xing)的港口、公路；补贴政策推动下，兼具高股(gu)息+内销经(jing)营基本面延续改善的(de)白(bai)电龙头。②改(gai)善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工(gong)业金属；预期(qi)走出底部，高分红保障+经营(ying)稳健的白酒。③进攻弹性(xing)视角下，关注存量项目进入收获期(qi)，自(zi)由(you)现金流释放加速的电信运营(ying)商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情(qing)或(huo)将进一(yi)步加强(qiang)，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续(xu)回升，截至25/5已上行至(zhi)1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的(de)货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持(chi)股市流动性(xing)，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而本(ben)身弹性更大的北交所(suo)（涨停限(xian)制30%，下同）和科(ke)创板（20%），相(xiang)比主板（10%）或表现出更大的优(you)势。行业关注自(zi)主可控，包括电子（算力、半导体设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统(tong)）、能源化工（新疆煤化工(gong)+新材料）、通信(xin)（算力服务+卫星通信）。

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1、受外圍(wéi)跼(jú)勢(shì)驟變(biàn)影響(xiǎng)，全毬(qiú)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好降(jiang)低，A股科技題(tí)材悉數(shù)迴(huí)調(diào)(diao)。金螎(róng)科技闆(bǎn)塊(kuài)震盪(dàng)走低，成份股(gu)跌多(duo)漲(zhǎng)少，共計(jì)(ji)8股(gu)逆市(shi)上(shang)漲，其中四方精創(chuàng)領(lǐng)漲5%，恆(héng)生(sheng)電(diàn)子、恆寶(bǎo)股份、銀(yín)之傑(jié)等拉漲踰(yú)3%。下(xia)跌方麵(miàn)，楚天龍(lóng)偪(bī)近跌(die)停，兆日(ri)科技、東(dōng)信咊(hé)平、恆銀股份等跌超6%。

2、净流入方面🍊，恒生创新药ETF（520500）同样备受资金瞩目🍌🥑🍌。6月5日以来🍓🍆🍉😡🍇，产品已连续7个交易日获资金净流入，带动基金份额与规模分别达3.95亿份、6.50亿元，刷新2024年12月16日成立以来新高。（数据来源：交易所、Wind，数据截至2025/6/13）