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规上(shang)工业电力生产平稳增长。5月份，规上工业发电量7378亿千瓦时(shi)，同比增长0.5%，增速比4月份放缓(huan)0.4个百分点(dian)；日均发电238.0亿千瓦时。1—5月份，规上工业发电量37266亿千瓦时，同比增长0.3%，扣除天数原(yuan)因，日均发电量同比增长1.0%。

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随着全球资(zi)产联动性增强，传统单一市场配置策略已(yi)难以(yi)满(man)足投资者(zhe)需求。面(mian)对利(li)率下(xia)行(xing)的挑战，“固收+”产品通过“债券打底(di)+多元增强”的创新架(jia)构，具有稳定收益和对冲风险的双重优势。

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1）中東(dōng)(dong)地緣(yuán)跼(jú)勢(shì)擾(rǎo)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但影(ying)響(xiǎng)A股的覈(hé)心囙(yīn)素仍(reng)在于自身的(de)結(jié)構(gòu)。本週五A股、港股指(zhi)數(shù)普遍迴(huí)調(diào)，避險(xian)情緒(xù)推陞(shēng)(sheng)能源(yuan)、貴(guì)金屬(shu)、軍(jūn)工上漲(zhǎng)，但中東跼勢對(duì)國(guó)內(nèi)而言更多(duo)昰(shì)情緒上(shang)的短期衝(chōng)擊(jī)，影響A股(gu)的覈心囙素還(hái)(hai)昰自身結構問(wèn)題(tí)。從(cóng)風險溢價(jià)來(lái)看，在中美談(tán)判(pan)利好預(yù)期下，本週滬(hù)深300風險溢價一度迴落至6.1%坿(fù)近，爲(wèi)今年4月以來的最(zui)低水(shui)平(ping)。關(guān)稅(shuì)對市場(chǎng)情緒的衝(chong)擊脩(xiū)(xiu)復(fù)后，風險溢價進(jìn)一(yi)步下(xia)行還需要經(jīng)濟(jì)基本麵(miàn)或(huo)增量政筴(cè)的持續(xù)髮(fà)力；結構(gou)上來看，前期活躍(yuè)的新消費(fèi)(fei)、創(chuàng)新藥(yào)等主(zhu)題的成交佔(zhàn)比持續提陞后，細(xì)分(fen)賽(sài)道快速輪(lún)動，部分(fen)穫(huò)利盤(pán)存在止盈(ying)需(xu)求。

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最新研报仿效美股“七巨头”，列出了中国“十巨头(tou)”，即(ji)高盛特别看好的十大中(zhong)国(guo)民营(ying)上市公司。他们分别是：腾讯、阿里(li)巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医(yi)药、携程和安踏。

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1、3、投资者结构：港股(gu)机(ji)构投(tou)资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走(zou)弱，外资寻求中国资产配(pei)置，港(gang)股较A股(gu)率先(xian)受益。截至2024Q4，A股投(tou)资者(zhe)结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资(zi)占比5.8%。相比之下港股(gu)机构化程度更深，根据港交(jiao)所披露的最新(xin)数据，2020年港股机构投资者占比（除做市(shi)商）达(da)57%，其中海外机构投资(zi)者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外(wai)影响，历史上看AH溢价指数与美元(yuan)走势高(gao)度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国(guo)资产配置，港股相(xiang)比A股制度更为(wei)开放和便捷，由于没有外汇管制，监管(guan)规则与国际接轨，外资进入港(gang)股市(shi)场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场(chang)时，港股往往(wang)较A股更为受益。今年以来市(shi)场对(dui)美(mei)国债务(wu)风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下(xia)跌，东稳西(xi)荡下外资加速流入中国(guo)市场，港股凭借低估值、业绩改(gai)善、更开放的金融体制率先受益(yi)。从个股层(ceng)面来看，同时在A、H上市的企业，外资(zi)机(ji)构持股占(zhan)比越高，AH股(gu)溢价率越低（图(tu)表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占(zhan)比68%（由于无法获取准确数据，这里以国(guo)际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而(er)海(hai)信家电外资(zi)持股比例偏(pian)低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

2、我(wo)们认为长期(qi)而言，日本存在人口(kou)减少与老龄化(hua)的(de)挑战，本(ben)土消费体量有限，能够成功(gong)出海的企业是(shi)天花(hua)板更高的企业。但短期来看，关(guan)税政策下出(chu)口型企业有更高的不确定性，日(ri)元若升(sheng)值，则报表(biao)数字也会(hui)受到负面影响，短期市场将更加关注内(nei)需型企业。但整体而言，我们认为个股逻辑大于行业逻辑，内外需收入占比并非决定性因素，海外占比高但基本(ben)面坚韧的企业依旧有投资机会。内需型(xing)企业中，能够适应消费(fei)者节约志向、能够在高通胀环境下有效进行成本控制的企业或(huo)有更(geng)好的表现。