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2025-06-26 23:47:13 作者:黄卓越

1、基本面:港(gang)股较A股业绩增速更强,A股消费+制造(zao)+周期,港股更偏(pian)科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩(ji)增速显著强于A股,2024年全部港股(gu)归母净利润同比10.2%,显著(zhu)高(gao)于全部A股的(de)-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究(jiu)其原(yuan)因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累(lei),核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要(yao)集中在(zai)周期(石化14%、煤炭6%),消费(食(shi)饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等(deng),这些行业基(ji)本面受价格因素影响更大(da),价格下行压(ya)缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金(jin)融外,行业主要(yao)集中于(yu)周期(石化20%)和科技行业(ye)(传媒13%、通(tong)信12%),且更偏向(xiang)于(yu)互联网、信息服务(wu)等细分(fen)领域,包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受(shou)价格(ge)下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结(jie)构更偏传统经济(ji),因此(ci)对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股(gu)较A股业绩更优,典型(xing)如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同(tong)期全A净利润同比从(cong)5.4%小幅升至(zhi)5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

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