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分化中的收敛：通胀回归(gui)A股较港股业绩占优，美(mei)联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心(xin)资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价(jia)指数从20/10高点149降至(zhi)21/2的130。而在21年春节后，核心资产(chan)泡沫破灭，港股在美联储加息(xi)预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌(die)-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品(pin)行情(qing)下重启(qi)上行通(tong)道，万(wan)得全A全年上(shang)涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上(shang)行(xing)影响，同(tong)样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于(yu)行(xing)业属性导致通胀环境对A股业(ye)绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至(zhi)高点13.5%，全A（非金融）净利(li)润增速从20年(nian)3.4%大幅升至21年的25%，港(gang)股21年全年净利润增(zeng)速21%，通(tong)胀回归(gui)带来A股相较港股业绩(ji)的优势放(fang)大，是21年A、H行情分(fen)化的重要原(yuan)因之一。当前来看，关注通胀回归的节(jie)奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势(shi)放大(da)，有望(wang)相对港股走强(qiang)，但短期(qi)概率不大。此外(wai)，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对(dui)港股冲击更大，可能(neng)出现A股涨港股跌的分化(hua)收敛。

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