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2025-06-25 01:42:09 作者:易玉娟

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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制(zhi)造+周期,港股更偏科(ke)技互联网,受价(jia)格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部(bu)港股归母净利润同比10.2%,显(xian)著高(gao)于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样(yang)高于全A(非金融)的-13%。究其原因(yin)我们(men)认为A股业(ye)绩(ji)疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利(li)润(run)占比来看,2024年(nian)A股主要集中在(zai)周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子(zi)5%、电(dian)力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响(xiang)更大,价格下行压缩毛利(li),进而影响盈利表(biao)现。相比(bi)之下(xia),港股除金融外,行(xing)业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏(pian)向于互联网(wang)、信息服务(wu)等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业(ye)占比不高,行业(ye)属性导(dao)致了港股(gu)业绩受价格下行的影响更小。历史上(shang)看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏(min)感,PPI下行区间往往(wang)对应港股较A股业(ye)绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同(tong)比(bi)从5.4%小幅升(sheng)至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。

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