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上涨(zhang)中的追赶(gan)：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨中(zhong)较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自(zi)政(zheng)策催(cui)化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市(shi)后，14年(nian)回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币(bi)方面，14/11央行意(yi)外降息(xi)开(kai)启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大(da)，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce)，14年9月央行明确放松首(shou)套房认购标准(zhun)；产业(ye)政策(ce)方(fang)面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年(nian)工作重点。一系列政(zheng)策催化下(xia)A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好，宽货币+宽(kuan)信用，流动(dong)性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两国领(ling)导人(ren)在G20的会(hui)面，进入(ru)2019年，中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心，推(tui)动了宽货币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社(she)融新(xin)增4.64万亿元，大幅(fu)超(chao)出市场预期，带(dai)动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码，今年以来货币政策节奏上呈现(xian)“小步(bu)快跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽(kuan)松(song)的持续性(xing)，即降准降息(xi)的节奏和力度。

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