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我们在中期策略报(bao)告中描述了本轮市场进入牛市阶(jie)段II，逻辑跟(gen)此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在(zai)回报率股票，引(yin)发A股估值重估(gu)。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速(su)结束三年低迷和下(xia)行，进入增速稳定波动(dong)率降低(di)的新时代，A股自由现金流收益率不(bu)断提升(sheng)。而2018年以来，在经济结构调整和资产(chan)荒的(de)大背景下，无风险利率(lv)持续下行，此后银行股股息率相对无风(feng)险利率利差收(shou)敛，以及沪深300非金融建(jian)筑的(de)自由现(xian)金(jin)流(liu)和SIRR相(xiang)对无风险利率利差收(shou)敛(lian)下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影(ying)响，也会对(dui)市场风格的演变起(qi)到关键作(zuo)用。这个逻辑之(zhi)下，高质量类股(gu)票可能会估值修复和提升空间更(geng)大，是重要的选股方向(xiang)

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分行业来看，国防军工、计算机、电子、美容护理、社会服务的估值水平高于其他行业，银行、建筑装饰👘、石油石化、煤炭🎒、非银金融估值水平较低，其中银行的估值水平处于末位。

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附近的吴江路，作为传统美食街，傍(bang)晚时(shi)分人头(tou)攒动(dong)，面包店、奶茶店挤满了人。往西走，茂名北路在周末开启限时步行街，人(ren)们在路上(shang)遛(liu)狗、散步、休憩，餐饮(yin)店的外摆位也坐了(le)不少人，往店里张望几乎都是人。

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在关税的不确定影响下💟🍈🧡，美联储内部对未来的降息路径分歧加大。美联储仍保持了对年内降息2次的预期👿💔🍓🥿，但预测年内不降息的官员人数增加3人至7人，预测年内降息2次的为8人🥒，表明美联储内部对降息预期的分歧。6月议息会议后🍌🍈👠，市场对7月不降息的预期从85.5%提升至90%以上，对9月降息的预期从56.4%小幅提升至57.9%，且继续维持年内两次降息预期💘💞，整体降息预期变化不大。

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1、衕(tòng)時(shí)，美元快速貶(biǎn)值，觸(chù)髮(fà)了港幣(bì)的強(qiáng)方兌(duì)換(huàn)保證(zheng)機(jī)製，令香港金筦(guǎn)跼(jú)曏(xiǎng)市場(chǎng)抛售港元，顯(xiǎn)(xian)著強化了港股(gu)流動(dòng)性環(huán)境。資金麵(miàn)上，A股市場權(quán)重股紛(fēn)紛(fen)赴港上(shang)市，意味着港股在中國(guó)市場的戰(zhàn)畧(lüè)地(di)位提陞(shēng)，內(nèi)資、外資輪(lún)(lun)番成爲(wèi)做多主力。

2、總體(tǐ)來(lái)看，牛市堦(jiē)段I，以存量加倉(cāng)爲(wèi)主(zhu)，場(chǎng)外增量資金(jin)有限，而又由于有前期扭虧(kuī)阻力位的存(cun)在，在被套資金扭虧后有賣(mài)齣(chū)咊(hé)贖(shú)迴(huí)(hui)壓(yā)力，整(zheng)體增量(liang)資金(jin)會(huì)比較(jiào)有限。