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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在(zai)上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投(tou)资者占比更高(gao),因此对流动(dong)性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币(bi)宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后,14年回调盘整,AH溢价指数(shu)从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松(song)、 “互(hu)联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面(mian),14/11央行意外降息开(kai)启(qi)牛市行情后,15年(nian)上半年货币宽松力(li)度进(jin)一(yi)步增大,央(yang)行2、4月两次降准(zhun),3、5月两次(ci)降息;地产方面(mian),14年6月开始地方陆(lu)续(xu)放松限购(gou)政策,14年9月央行明确放松首套(tao)房认(ren)购标准;产业政(zheng)策(ce)方面(mian),3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列(lie)为全年工作重点。一系列政策催(cui)化(hua)下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上(shang)行(xing)至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动(dong)性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两(liang)国领(ling)导人在G20的会面(mian),进入2019年(nian),中美(mei)贸易摩擦进入(ru)缓和阶(jie)段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定(ding)了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导(dao),19/1央行两次全面降(jiang)准,累计下调金融机构存(cun)款(kuan)准备金率1个(ge)百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场(chang)预(yu)期(qi),带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指(zhi)数从115升至(zhi)128。当前来看,要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币宽(kuan)松加码,今年以来货币政(zheng)策节奏(zou)上(shang)呈现“小(xiao)步快跑”模式,后续要关注货币(bi)宽松的持续性,即降准降(jiang)息的节奏和力(li)度。
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