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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II💔🍆💓，逻辑跟此前几次不同🍒👙🍊🤍👢。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行👚🤍🍎💓💔，进入增速稳定波动率降低的新时代🍆👡🍆，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行🤍🩱🍏，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升🥾🤍💞🥿🎒。据估算😠🍋👅🍒😻，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外👜🩲🍌，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用🍓🥝🥭。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大💯😡💟，是重要的选股方向

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证监会还对中审众环所为债券发行人宜华企业（集团）有限公司（以下简称“宜华集团”）提供年报审计服务未勤勉尽责行为进行了立案调查🍋👄🧡，发现中审众环所为宜华集团提供审计服务，出具的2017年、2018年审计报告存在虚假记载💋👘；中审众环所在对宜华集团2017年💛、2018年度财务报表审计过程中未勤勉尽责。彭翔、汤家俊👡🍄、廖利华是直接负责的主管人员。

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交易集中度：近期市场成交情况分化明显🥑👠👄😠，从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看🥭，化学制药🥥🌽🥕、石油石化👡🎒🍋、军工电子、航运港口、美容护理、计算机设备🍇🍆、通用设备、通信设备💓💗🥕🍓、燃气等相对拥挤，而食品加工、房地产、煤炭🧄🍉、基础建设👗🧄、家用电器👝🍋💗、白酒等领域交易占比相对较低。

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（1）供应方面🥻，2025 年全球锡生产面临诸多扰动，佤邦复产时间不断推迟🌽🍄👝，印尼精炼锡生产和出口恢复偏慢，刚果（金）动乱导致 Alphamin 停产及当地手工采矿受到冲击，国内银漫矿业因安全事故停采💋🥭，均加剧了市场对供应的担忧🍊。不过🥥，当前大部分国家或地区供应扰动已逐步平息💔💕🍓💕，唯有缅甸佤邦复产节奏仍存变数🍑💛👚🥒，此外征收 30% 的实物税也会减少出口中国的量👿💝。据此🍉🩳🥿🥾，我们预计 2025 年全球矿山和精锡产量将分别增长 1.2% 和下降 0.2% 至 28.6 万吨和 37.1 万吨🍑，中国精锡供应量将增长 1.5% 至 19.1 万吨🥕💞🍑🍈。

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1、從(cóng)中(zhong)長(zhǎng)期角度，我們(men)建議(yì)以週期爲(wèi)軸，供需爲錨(máo)。關(guān)註(zhu)新(xin)科技週期下，全社會(huì)(hui)智能化的進(jìn)展(zhan)（國(guó)內(nèi)外大糢(mó)型的持續(xù)迭(die)代、算力基礎(chǔ)設(shè)施與(yǔ)AI生(sheng)態(tài)(tai)的完善、AI商業(yè)糢式的落地、以及(ji)AI對(duì)(dui)消費(fèi)電(diàn)子、機(jī)器人、智能駕(jià)駛(shǐ)等賦(fù)能），國産(chǎn)替代週期下相關産業(ye)鏈(liàn)的自主可控（國産大糢型、國産AI應(yīng)用與算力、國産集成電(dian)路産業鏈），以及“雙(shuāng)碳(tan)”週期下碳中咊(hé)全産(chan)業鏈的降(jiang)本(ben)增傚(xiào)（光伏、風(fēng)(feng)電、儲(chǔ)能、氫(qīng)能、覈(hé)電），電動(dòng)化智能(neng)化大趨(qū)勢(shì)下電動智(zhi)能(neng)汽車(chē)滲(shèn)透率增加。

2、陈健玮：影响港股(gu)走(zou)势的不确定性(xing)因素包括地缘政(zheng)治扰动、外部政策风险以及市(shi)场情绪波动，新经济和科技(ji)板(ban)块在行情(qing)火热时容易出现超(chao)涨，若预期过高，可(ke)能面临业绩验证期的回调压力。