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2025-06-26 16:42:01 作者:张溢凡

下跌(die)中的回落:美元走强,外资流(liu)出,高外(wai)资持股占(zhan)比的港股较A股跌幅更(geng)深,当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有(you)两次典型案例,分别为23年和24年5-8月。背后原因类(lei)似,均为强美元之下,外资加速流出中(zhong)国资产,而外资占比更高的港股(gu)相(xiang)比A股受影响更大,跌幅更深。(1)23年美联储处于加息周期,全年4次加息(xi),美元指(zhi)数从低位101升至107,10年期美债(zhai)收益率从3.3%升至4.98%,强美元叠(die)加国内经济下行压力加(jia)大,外资加速流出,外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大,23年恒生指数下跌(die)-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指数从129升至151。(2)24年美(mei)国通胀持续高位,美联储不断推迟降息时间,“higher for longer”预期下(xia)美元指数和美债利率持续高位,外资也在24年5-8月(yue)加速流出中国权益市场,港股更(geng)为受挫,24年5-8月恒生指数跌-15%,万得(de)全A -10%,AH溢价指数从133升至(zhi)151。当前来看,美元短期走(zou)强概率不大,若三季度美丽大法案提高美国债(zhai)务上限落地,预(yu)计将在未来10年增加3.3万亿美元(yuan)的美国债务(wu),这(zhe)意味着美国公共债(zhai)务与GDP之比将从2024年的98%大幅增(zeng)加至125%。且基于借新还旧的诉求以及(ji)美国财政部回补TGA账户需求,可能出现(xian)美(mei)债大幅增发的情况,市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走(zou)弱。

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