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上涨中(zhong)的追赶：货币超(chao)预期宽松，A股在上涨中较港(gang)股弹性更大，当前货币“小(xiao)步快跑”，关注后续降准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高，因此(ci)对流动性和资金变化更(geng)为敏(min)感，AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生在货(huo)币宽松区间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策(ce)催(cui)化，包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行(xing)情后，15年上半年货币宽松力度进一步(bu)增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套房认(ren)购标准；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年工作(zuo)重点。一系列政策(ce)催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数(shu)从89上行(xing)至140。（2）19年(nian)初内外(wai)部环境转好，宽货币(bi)+宽(kuan)信用，流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部(bu)方(fang)面，得(de)益于18/12中(zhong)美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向(xiang)宽信(xin)用的(de)传导，19/1央行(xing)两次全面降准，累计下调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要出现上(shang)涨中的收敛需观(guan)测到货币(bi)宽松加码，今年以来(lai)货币政(zheng)策节(jie)奏(zou)上呈现“小步快跑(pao)”模(mo)式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准(zhun)降息的节奏和力度。

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【數(shù)(shu)據(jù)(ju)·估值】本週整體(tǐ)A股估(gu)值水(shui)平(ping)上行，萬(wàn)(wan)得全A指(zhi)數PE（TTM）爲(wèi)15.2，較(jiào)(jiao)上週上行0.1，處(chù)(chu)于歷(lì)史估值水平的51.7%分位數。本週指數(shu)估值多數下降(jiang)，其中，汽車(chē)(che)、國(guó)防軍(jūn)工咊(hé)有色金屬估值漲(zhǎng)(zhang)幅居前，計(jì)算機(jī)、食品飲(yǐn)料、建築材料估值跌幅居前。

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