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以(yi)色列上周五表示，它已将伊朗的核设施、弹道导弹(dan)工厂和(he)军事指挥官作为目标，并警(jing)告说(shuo)这将是防止(zhi)德黑兰制造原子武器的长期行动的开始。伊朗承诺将(jiang)作出严厉回(hui)应。

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展望2H25，我们对美股金融板块(kuai)仍维持相对乐观，主要基于宏观(guan)层面经济预期相对稳定、中观层面金融监管宽(kuan)松态势、以及微观层面主要覆盖公司较为积极的(de)业绩指引或管(guan)理层态度。从基本面(mian)来(lai)看(kan)，1）海外投行交易业(ye)务有望继续保持较高的盈利水(shui)平，但伴随降息节奏放缓和(he)关(guan)税政(zheng)策反复，短期可能造(zao)成投资银行项目完成进度延后。2）资产管理(li)方面，客户资金仍(reng)有望持续净流入，但高利率叠(die)加资本市场波动环境下，客户资金可能优先流入货币市(shi)场基金和债券基金，而(er)费率相对较高的股票基金可能继续承压，管(guan)理费收入增速可能放(fang)缓，龙头增速(su)或(huo)高于行业(ye)。另外，不排除下半年市场回调压力，可能带来资管公司业绩表现为收入(ru)承压，造成盈利短期扰动。3）支付清算层面，我们认为仍然持续受益于消费者支出稳健增长(zhang)和数字支付渗透率提升，清算龙头继(ji)续保(bao)持(chi)规模效应和网(wang)络效应，而产业链上的数字钱包/收(shou)单商则(ze)仍面临较为激烈的市场份额竞争，以及用户增量瓶颈，需继续关注(zhu)业(ye)务战略转型进展。从(cong)政策面来看，我们认为美国金融监管(guan)仍然(ran)维持宽松(song)态势(shi)不变，部分监(jian)管措施（如SLR改革）正处于讨论期。潜在的金融监管改革落地有助于释放银行资本金，我(wo)们(men)建议密切关(guan)注6月美联储多德-弗兰克法案压力(li)测试（DFAST）结果及(ji)对应银行的超(chao)额资本（excess capital）空间。

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短期来看，海外地缘(yuan)冲(chong)突再加码，关注贵(gui)金属(shu)、原油(you)相关板块避险逻辑投资机会。以色列和伊朗冲突，石油供给约束收紧和黄金贵金属避险属性逻辑叠加叠加，两类(lei)商品有望保持韧性。黄金价格今年在美债信用持续性问题的先抑后扬下，迎(ying)来了先涨后跌的节奏，原油在贸易影响需求的前景约(yue)束下，也经历了漫长调整(zheng)期，此次中东地缘冲突带来供给端约束(shu)的价格修复，从弹性来看能源强于贵金属，确定性角度贵金(jin)属强于能源。

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1👜🍍👚、基本面：港股较A股业绩增速更强🌽，A股消费+制造+周期👛💖，港股更偏科技互联网👄🍉😻🥕🥭，受价格下行的影响较小🧅🍋。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%👡💖，显著高于全部A股的-3%👡，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🥿🍊😡，同样高于全A（非金融）的-13%💌。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征👗，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%💘😈、医药6%），制造业（汽车5%💟💖💗、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🧄💗🌽、通信12%）🥦🍏🧄，且更偏向于互联网😈🩲💛、信息服务等细分领域🍅，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头🥦，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感💛🥾，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🩳🎒👛，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%😡🧄，二者增速差从8pct降至-6pct🥾🥑💓💕。

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1、A股(gu)相对H股溢价(jia)历来是普遍现(xian)象，目前有42家公司AH股溢价率仍超过100%。与此同时，A股相对H股折(zhe)价的公司也逐步多见，宁(ning)德时(shi)代、药明康德、招商银行等H股股价均(jun)高于(yu)A股。

2、我们建议市场重点关注以下指标：1）美国低收入消费者的消费力和价格敏感度🍍🍄，美国食品饮料自有品牌份额演变趋势；2）重点公司高频量价数据和竞争格局🍑；3）部分原材料成本走势（主要是可可🍅，铝罐）🍇👿💟🥥。