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2025-06-27 04:38:27 作者：秦可为

上涨中的追赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币(bi)“小(xiao)步快跑”，关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨(zhang)行情中收敛均发生在货(huo)币宽(kuan)松区(qu)间，分(fen)别为(wei)14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整(zheng)，AH溢(yi)价指数从13年高点112降(jiang)至(zhi)14年7月89。之(zhi)后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网(wang)+”产(chan)业(ye)政策催(cui)化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增(zeng)大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政(zheng)策，14年(nian)9月央行明(ming)确放松首套房认购标准；产业(ye)政策方面，3月两会(hui)上《**工作(zuo)报告(gao)》明确将制定(ding)“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政(zheng)策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒(heng)生指数(shu)涨幅仅18%，对应 AH溢(yi)价指数(shu)从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外部环境转好，宽货(huo)币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓(huan)和阶段；内部来看，18/11民企座(zuo)谈会的(de)召开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向宽信用的(de)传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金(jin)融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月(yue)社融新增4.64万亿(yi)元，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛(lian)需观(guan)测到货币宽松加码，今(jin)年(nian)以来货币政(zheng)策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式，后(hou)续要关注货(huo)币宽松的持续性，即降准降息的节(jie)奏和力度。

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2、②分化中的收敛(lian)：21年通胀(zhang)回归A股较港股业绩占优，美联储加息预期(qi)冲击港股下跌，当前关(guan)注(zhu)通(tong)胀回归(gui)节奏和美联储降息预(yu)期变(bian)化；

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