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上涨(zhang)中(zhong)的追赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更高，因此对流动性和资金变(bian)化更为敏感，AH溢价在上涨行(xing)情(qing)中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主(zhu)要来自政策催化下A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中货(huo)币(bi)方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上半年货币(bi)宽松力度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产(chan)方面，14年6月开始(shi)地(di)方陆续放松限购政策，14年9月央行(xing)明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会(hui)上《**工作报告》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好，宽货币(bi)+宽(kuan)信用，流(liu)动(dong)性宽松推(tui)动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓和(he)阶段；内部(bu)来看，18/11民(min)企座(zuo)谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两(liang)次全(quan)面(mian)降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元，大幅超(chao)出市场预(yu)期，带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币(bi)政策节奏上呈现(xian)“小(xiao)步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即(ji)降准降息的节奏和(he)力度。

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