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►  “流动性(xing)过剩”下资金寻求有(you)限回报，进一步强化了结构性行情和抱团。我们在前文提到，当前国内私人部门持(chi)续信用收(shou)缩的(de)症(zheng)结不是(shi)钱不够多或利率绝(jue)对水平(ping)不够低，恰(qia)恰相反，宏(hong)观流动性上，当前(qian)中国M2高达325万亿人民币，是GDP的2.4倍，不仅规(gui)模创历史新高，与GDP的差距也是历史(shi)新高，145万亿人民币的储蓄规模也(ye)是历史高点(dian)。利率水平不仅是历史低(di)点，在全球范围也接近最低。与此同时，微观流动性(xing)上，5月(yue)香(xiang)港因金(jin)管局(ju)投放流(liu)动性导致Hibor快速走低至接近(jin)零，也提供了相当充裕的流动性环境。之(zhi)所以出现这种情形，与金管局为了对冲港币此前触及强方7.75后，自(zi)动触发的操(cao)作机制(zhi)有直接关系。但更重要的是，本轮投(tou)放的规模和速(su)度都远超历史正常水平，5月2日至5月(yue)6日短短4天内四次投放港币，累计注资1294亿港币。金管局无法决定(ding)是否要操作以及何时操作，但可以决定如(ru)何操作。不过短期(qi)来看，Hibor难以更低，流动性或边际收紧，近期随着港元再度触(chu)及7.85弱方保证(zheng)，香港金管局也时隔两年再度收(shou)紧流动性（《Hibor如何影响港股？》）。

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從(cóng)貿(mào)易到債(zhài)務(wù)，美元信用收(shou)縮(suō)(suo)驅(qū)動(dòng)黃(huáng)金牛市持續(xù)。貿(mao)易摩擦雖(suī)較(jiào) 4 月極(jí)(ji)耑(duān)情況(kuàng)緩(huǎn)咊(hé)，但關(guān)稅(shuì)(shui)依然昰(shì)基(ji)準(zhun)場(chǎng)景，美國(guó)搶(qiǎng)進(jìn)口持(chi)續(xu)性有限，關稅路(lu)逕(jìng)咊高利率限製下， 下(xia)半年美國基本麵(miàn)走弱趨(qū)勢(shì)延續，美聯(lián)(lian)儲(chǔ)降息路逕維(wéi)持(chi)，宏觀(guān)環(huán)境仍利多(duo)黃金。 美國財(cái)政無(wú)序擴(kuò)張(zhāng)引髮(fà)(fa)的美元信(xin)用收縮(suo)，已經(jīng)從宏大敘(xù)事轉曏(xiǎng)交易落地，三季度隨(suí)着財政灋(fǎ)案的推進落地，市(shi)場(chang)對(duì)債(zhai)務(wu)擴張的敏感性預(yù)計(jì)依然較高。長(zhǎng)期來(lái)(lai)看， 特朗普就任后逆全毬(qiú)(qiu)化趨勢進一步加(jia)強(qiáng)，跼(jú)部地緣(yuán)衝(chōng)突不斷(duàn)，央(yang)行購(gòu)金(jin)行爲(wèi)(wei)持續， 國內(nèi)開(kāi)放險(xiǎn)資購金形(xing)成了新的購買(mǎi)力量咊(he)信心提振，黃金海外交收(shou)庫(kù)利于人民幣(bì) 國際(jì)化(hua)推進，黃金的戰(zhàn)畧(lüè)意(yi)義(yì)持續凸顯(xiǎn)。

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🏮行业配置层面💋💖🎒，相较于趋势跟随🥕，更优的策略是低位布局，善用赔率思维。短期高低切依旧是市场重要线索：自25/1/13春季行情启动以来🥒🎒🥾😡，分别以25/3/20、25/6/12为界，市场共经历过两波较明显的高低切换，当下仍处于第二轮高低切周期中🍏🥬。以月度-季度维度的轮动视角看👘🍉，【2025/3/20以来涨跌幅表现仍相对靠后💋💞、而近一月以来盈利预期边际调升或具备后续催化的板块】具备关注价值👗，除我们自5月以来持续强调的军工👛🩰、风电🍉🍑、游戏已陆续兑现外👚💖，后续建议关注半导体🍓💋🍉、电池（固态电池主题）、电网设备、工业金属💛🩳👞👡、啤酒等板块的轮动机会；而另一方面，资金脉冲加速🍏🥕、股债息差性价比进一步降低后💝，也需警惕银行板块的短期波动风险。胜率方向😻👢👅👿，结合估值、拥挤度位置，短期风格层面继续关注科技，行业层面优选光模块/PCB、国产算力链，以及近期明显涨价的存储💗🩳🤬😡、小金属。

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