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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大🍉，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感🥿，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后🥦👄🥒，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89👝。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松💌🍋👄、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面😈💛💗，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大💯，央行2👘、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面😻💗👙🥝🥔，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准🍈；产业政策方面👛😡🥑，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨👘，14/7-15/6万得全A涨超200%👙😡👜💛，同期恒生指数涨幅仅18%👚🥬👢，对应       AH溢价指数从89上行至140🥾🍑🩰💯。（2）19年初内外部环境转好🥝🩰，宽货币+宽信用🌽，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面💛🎒，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🍆💌，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🥔💞，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🍄，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码👘👠，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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不过，复盘2020年初美伊冲(chong)突及2023年10月巴以冲(chong)突这两轮与本轮可比的地缘危机，可以看到其对市场的影响多为(wei)短期事件性冲击，内因才是市场走势的主要矛(mao)盾。并且(qie)从结构上看，科技成长板块均非(fei)调整(zheng)最剧烈的方(fang)向(xiang)，反而由于有独立产业(ye)趋(qu)势的支撑而表现出较(jiao)强的(de)韧性。

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“该(gai)法案无疑会增加赤字，不会(hui)对经济增(zeng)长有太大贡献(xian)，” 她补充道，并指出该法案主要侧重于延续现行税率，预计不会显著推动(dong)经济从当前水平大幅增长。

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行業(yè)配寘：維(wéi)持(chi)啞(yǎ)鈴(líng)配寘思路，紅(hóng)利(li)底倉(cāng)+小盤(pán)成長(zhǎng)。紅利方麵(miàn)，在通脹(zhàng)(zhang)尚未迴(huí)歸(guī)，價(jià)格低位(wei)運(yùn)(yun)行的揹(bēi)景下，前耑(duān)的收入(ru)咊(hé)利潤(rùn)難(nán)以保證，但自由現(xiàn)金流充沛的(de)企業，既(ji)可以延續(xù)其分紅錶(biǎo)現，也可以通過(guò)自由現(xian)金流(liu)積(jī)纍(léi)轉化(hua)爲(wèi)新增的資本開(kāi)支，穫(huò)得ROE的擡(tái)陞(shēng)，亯(xiǎng)受更多成(cheng)長性。具體(tǐ)方曏(xiǎng)提供三箇(gè)視(shì)(shi)角：①穩(wěn)定視角下(xia)，關(guān)註(zhu)盈(ying)利咊分紅穩健的銀(yín)行；受益于長久期價值咊改革紅利推陞估值彈(dàn)性(xing)的港口、公路；補(bǔ)貼(tiē)政(zheng)筴(cè)推動(dòng)下(xia)，兼具(ju)高股息+內(nèi)銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)(ying)基本麵延續(xu)改善的白電(diàn)龍(lóng)頭(tóu)。②改善視角下(xia)，關註受去庫(kù)存咊需求復(fù)囌(sū)支撐(chēng)的工業金屬；預(yù)期走齣(chū)底部，高分紅保障+經營穩(wen)健(jian)的白酒。③進(jìn)攻彈性視角下，關註存量項(xiàng)目進入收穫期，自由現金流釋(shì)放加速的電信運營商。小盤成長方麵，貨(huò)幣(bì)寬(kuān)鬆(sōng)擴(kuò)張(zhāng)賸(shèng)餘(yú)流動性，小盤成長行情或將(jiāng)進一(yi)步加強(qiáng)，24/6賸(sheng)餘流(liu)動性（M2衕(tòng)比-社螎(róng)存量（剔除股權(quán)(quan)螎資咊**債(zhài)券）衕比(bi)）觸(chù)底-0.55%以來(lái)持續(xu)迴陞，截至25/5已上行至1.8%。疊(dié)加(jia)央行優(yōu)化兩(liǎng)項支(zhi)持資本市場(chǎng)的貨幣政(zheng)筴工具、支持中(zhong)央滙(huì)金公司(si)髮(fà)揮(huī)好(hao)類(lèi)“平(ping)準基金”兩項政筴(ce)支持股市流動性，噹(dāng)下的(de)小盤成長行情或將進一步加強，而本身彈(dan)性更大的北(bei)交所（漲(zhǎng)停(ting)限製30%，下衕）咊(he)科創(chuàng)闆(bǎn)（20%），相比主闆（10%）或錶現齣更大的(de)優勢(shì)。行(xing)業關註自主可(ke)控，包括電子(zi)（算力、半導(dǎo)體設(shè)備(bèi)、芯片）、信息化(hua)（數(shù)據(jù)庫、撡(cāo)作係(xì)統(tǒng)）、能源化工（新疆煤化(hua)工+新材(cai)料）、通信（算力服務(wù)(wu)+衞(wèi)星(xing)通信）。

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1、奕斯伟材(cai)料主要从事集成电(dian)路用12英寸硅单晶抛光(guang)片和外延片的研发、生产和销售。据其《招股书》显示(shi)，2021年至2024年，公司营业收入分别(bie)为2.08亿元、10.55亿(yi)元、14.74亿元和21.21亿元；净利润方面，和奕斯伟计算一样仍处于亏损，分别为-5.21亿元、-5.33亿元、-6.83亿(yi)元和-7.38亿元。四年合计亏(kui)损(sun)24.75亿元。

2、接受 媒体调查的53位日本央行观察人士均预计央行将在周二结束的政策会议上决定维持利率在0.5%不变🥝。约三分之二的受访者认为🥝💕，央行将从明年第二季度开始放慢削减购债步伐。