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分(fen)化中的收敛：通胀(zhang)回归(gui)A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行(xing)情进入白热化，尤其港股表现更(geng)为强势(shi)，AH溢价指数从20/10高点149降至(zhi)21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫(mo)破灭，港股在美联(lian)储加息(xi)预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全(quan)年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通(tong)道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属(shu)、煤炭、化(hua)工、钢(gang)铁等周期资源品受通胀上行影(ying)响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升(sheng)至149。由于行业属性导致通(tong)胀环境对A股业(ye)绩影响更大，21年PPI同比(bi)从-0.4%升至高点(dian)13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅(fu)升至(zhi)21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归(gui)带来(lai)A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情(qing)分化的(de)重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若(ruo)价格(ge)水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概(gai)率不大。此(ci)外，关(guan)注美联(lian)储(chu)降息预期(qi)，若降(jiang)息时点持续延(yan)后，海外流动性趋紧对港(gang)股冲击更大，可(ke)能出现(xian)A股涨港股跌的分化收敛。

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1、1、基本面：港(gang)股较A股(gu)业绩(ji)增速更强，A股消费(fei)+制造(zao)+周期(qi)，港股更偏(pian)科技(ji)互联网，受价格(ge)下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强于A股(gu)，2024年全(quan)部(bu)港股归母(mu)净利润(run)同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔(ti)除金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认(ren)为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖累，核心在于A股(gu)的行业特征，从剔除金(jin)融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤(mei)炭(tan)6%），消费(fei)（食(shi)饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力(li)设备4%）等(deng)，这些行业基本面受价格(ge)因素影响更大，价格下行压缩毛(mao)利，进而影响盈(ying)利(li)表现。相比(bi)之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联(lian)网、信息服务等(deng)细分领域，包括腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头(tou)，消费、制(zhi)造(zao)等行(xing)业占比不高(gao)，行业属性导致了港股业绩受价(jia)格下(xia)行的影响更小。历史上看，由(you)于A股行(xing)业(ye)结构更偏传(chuan)统经济，因此对(dui)价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅(fu)升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二(er)者增速差从8pct降至-6pct。

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