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分化中的收敛：通胀回归A股较(jiao)港股业绩占优，美联储(chu)降息预期影响港股表现。20年末至(zhi)21年初核心资产(chan)行情进(jin)入白热化，尤其港股表(biao)现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降(jiang)至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能(neng)源和通胀推动(dong)的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属(shu)、煤炭、化工(gong)、钢铁等周期资(zi)源品受通(tong)胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢(yi)价(jia)指(zhi)数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对(dui)A股业(ye)绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点(dian)13.5%，全A（非金融）净利润(run)增速从20年3.4%大幅升至21年的(de)25%，港股21年全年净利(li)润增(zeng)速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅(fu)度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率(lv)不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续(xu)延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分(fen)化收敛。

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具体来看，泰康资产一季度净利润6.12亿元💕😠💛，在五家公司中居首🩱💞，同比增长22.89%🍓；太保资产🍒🥑、人保资产分别实现净利润2.15亿元🍋、1.94亿元，同比分别增长20.11%、26.8%🥕😈；中意资产实现净利润0.45亿元💯🍑🍄🎒🍉，同比下降2.17%，安联资管扭亏为盈，实现净利润0.04亿元🧅。

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前克利夫兰联储主席梅斯特(Loretta Mester)上周四在接受采访时表示：“我们并不真正清楚下半年会如何发展🍑🍓，”她补充称，尽管近期就业和通胀报告等“硬数据”令人鼓舞🍄💓，但“真正的问题是下半年将会发生什么🍊🥥、以及这些趋势是否会持续🥥，这才是我们依然面对高度不确定性的地方”。

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不过高盛还指出💌🥿，基于基本面持续改善，中国“民营十巨头”的估值仍处于历史低位。报告显示，“民营十巨头”的平均交易估值为13.9倍12个月预期市盈率，较MSCI中国指数仅有22%的估值溢价，远低于历史均值🍇，更是大幅低于美国科技七巨头43%的估值溢价水平🍑。进一步看，若中国民企能获得类似美国的估值溢价💌💝💛，其市场集中度将从11%升至13%🍉🌽🥾，为这些企业增加3130亿美元市值🧅👠💓🍎。

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1、早在上世纪90年代，陈言目睹了日本钢铁产业的鼎盛时期。他回忆道👛🥿🩳，彼时👛😠👛🩳，诸如新日铁👞、住友金属🍏、日本钢管等企业都前赴后继地投资美国市场，但遗憾的是🍇🥝，至今还没有看到一个成功案例💗💞🍆。在陈言看来，美国的劳动力成本、企业管理架构🍒🍌🥻👜、当前全球钢铁产业的供需失衡、成本压力和国际竞争加剧等诸多因素都会对日铁未来在美国市场的发展形成极大的考验。

2、2025年上半年临近收官，摩根士丹利基金👠👝🍉🍈、路博迈基金、贝莱德基金等外资公募🍆，以及外资巨头景顺近日相继发声，一致看好中国市场的结构性机会🥒💖👛🤍🩳。其中，科技成长🥻🍊💖、高端制造🥾👘、新消费等板块成为机构关注的核心方向💋。