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展望下半年，虽然绝对收(shou)益近期或受到风险偏好(hao)的(de)约束(shu)，我们(men)仍维持对欧洲权益市场相对积极的态度。主要(yao)利好的因(yin)素包括：（1）周期上，与美国的经(jing)济(ji)动能差有望进一步收敛；（2）结构上，有望在全(quan)球资金(jin)再配置中受益。关税层面，虽然整体来(lai)说欧(ou)洲权益市场在美国的营(ying)收敞(chang)口较大（Euro Stoxx 19%的营收来自于美国），但我们的行业分析师指出欧(ou)洲公司大多采取了“in US for US”的模式。向前看，需要注意来自盈(ying)利端的风险，一是美(mei)国和全球经济增长是否边际放缓，及其(qi)幅度，二是关税有可能带来的成(cheng)本和(he)收(shou)入端的双重压力(li)。同时，欧元的升值也给以美(mei)元计价的营收增长带来压力（Euro STOXX 一半以上的营收来(lai)自欧洲以外地区）。特(te)朗普签署行政令要求大(da)幅削减美国处方药价格，也(ye)可能对欧洲市(shi)场盈利(li)影响较大（生(sheng)物医(yi)药占2024年欧洲市场整体利润的13%）。行(xing)业方面，我们仍(reng)然(ran)看好受财政(zheng)政策利好的银行和国(guo)防领(ling)域，以及偏防御且(qie)也能在(zai)财政(zheng)转向中受益的公用事业和电信，整体仍然以政策(ce)驱动内需为主线。

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1、3🤬、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高🥿🍇👚，美国债务风险扰动🥥🥦🥔，美元走弱😻，外资寻求中国资产配置🤍👗💘，港股较A股率先受益。截至2024Q4🍄🍋🥻👚，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%💞，海外个人投资者占比5%👄😠，外资占比超40%🥝🥾。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响💌，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同🍈，美元走弱时A股相对港股溢价下行👅🥝👘，主因国际资本寻求中国资产配置🍅🥿💗，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制👄🥕🍈，监管规则与国际接轨😻🧡，外资进入港股市场更便利🤬🍑🧡🍇，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温👡，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌👗💘，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值💖🩲、业绩改善🍏🍑、更开放的金融体制率先受益🤬👗。从个股层面来看，同时在A😈🤬🥒、H上市的企业，外资机构持股占比越高🧅🥑🍆，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中👙🥕🍎🌽，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算）👞🍇，AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%🍅。

2、SK电信首席(xi)执行官（CEO）柳(liu)永相在今年3月于西(xi)班牙举行的“移动(dong)通信世界大会（MWC） 2025”上(shang)表(biao)示，将与全球技(ji)术合作伙伴共同建设配备6万个GPU的超大(da)型AI数据(ju)中心(xin)。